20180826-天风证券-中教控股-00839.HK-西安郑州等校并表带动经调业绩+78_高教龙头整合优势凸显_5页_568kb

中教控股（00839）总结

核心内容

中教控股（00839）于2018年8月24日发布了FY18H1财务报告，显示出公司通过并购扩张实现了收入和利润的显著增长。公司作为港股最大的高等学历教育集团，凭借现有学校的品牌效应、继续教育项目以及外延并购策略，持续扩大市场份额和在校生规模。

主要观点

• 收入增长显著：FY18H1总收入为6.69亿元人民币，同比增长65.13%。其中，学费收入占90.41%，达6.05亿元，同比增长64.35%；住宿费收入同比增长87.97%；配套服务收入同比增长27.59%。
• 并购扩张驱动增长：收入增长主要由并表白云技师学院（2017年8月）、郑州城轨学校（2018年3月）及西安铁道技师学院（2018年3月）所致。三所职业学校贡献营收2.14亿元，占比31.99%；两所大学贡献4.56亿元，占比68.01%。
• 成本控制有所改善：主营业务成本为2.62亿元，同比增长59.0%。剔除新并表学校影响后，收入成本增长仅为3.3%，表明公司在成本管理方面取得成效。
• 利润率提升明显：FY18H1毛利为4.07亿元，同比增长69.4%；净利为3.73亿元，同比增长86.2%；经调整净利为3.45亿元，同比增长76.6%。毛利率提升至60.8%，净利率提升至55.7%。
• 学生规模持续扩大：截至2017/18学年，公司总在校生为12.1万人（未含松田学院及松田大学），同比增长61%；若包含松田学院及松田大学，则在校生突破13万人。
• 财务结构优化：公司账面资金为12.79亿元，无银行借款，财务费用率同比下降0.21个百分点。
• 会计准则调整影响递延收入：递延收入由7.53亿元下降至3978.9万元，主要因会计准则变更，将递延收入重新分类为合约负债。
• 财务预测与投资评级：维持买入评级，预计FY18-19年每股收益（EPS）分别为0.38元港币和0.44元港币，对应市盈率（PE）分别为26倍和23倍。

关键信息

收入构成

• 学费收入：6.05亿元，占比90.41%，同比增长64.35%
• 住宿费收入：5178万元，占比7.74%，同比增长87.97%
• 配套服务收入：1240.3万元，占比1.85%，同比增长27.59%

成本构成

• 主营业务成本：2.62亿元，同比增长59.0%
• 职业学校成本：约0.92亿元
• 大学成本：约1.71亿元

费用率

• 销售费用率：1.17%，同比增加1.03个百分点
• 管理费用率：17.6%，同比增加3.4个百分点
• 财务费用率：2.26%，同比下降0.21个百分点

学校资源

• 已并表学校：白云技师学院（2017年8月）、郑州城轨学校（2018年3月）、西安铁道技师学院（2018年3月）
• 未并表学校：松田学院及松田大学（预计2018年末前完成收购）
• 学校简介：
  • 江西科技学院：创办于1993年，加入本集团时间2007年12月，是中国最大的民办大学之一。
  • 广东白云学院：创办于1989年，加入本集团时间2007年12月，是广东省排名第一的民办大学。
  • 白云技师学院：创办于1989年，加入本集团时间2017年8月，是广东省排名第一的职业学院。
  • 郑州城轨学校：创办于2010年，加入本集团时间2018年3月，是中国最大民办中等职业学校。
  • 西安铁道技师学院：创办于2006年，加入本集团时间2018年3月，是中国最大民办技工学校。

财政年度调整

• 公司拟将财政年度结算日由12月31日调整为8月31日，以与学年同步。
• 8月23日公告截至6月30日的半年度财务数据，11月30日前公告截至8月31日的8个月财务数据。

风险提示

• 公司旗下学校目前登记为非营利性，享受税收减免及划拨土地政策。
• 若未来学校转为营利性，成本费用可能上升，影响盈利能力。

总结

中教控股通过并购扩张显著提升了财务表现，收入与利润均实现大幅增长，学生规模持续扩大，显示其在高等教育领域的整合优势。公司正逐步优化财务结构，提高成本控制能力，同时积极拓展更多优质教育资源，提升市场竞争力。尽管当前享受非营利性政策带来的优势，但未来可能面临盈利模式转变的风险。整体来看，公司前景良好，维持买入评级。