20180826-兴证国际证券-中教控股-00839.HK-业绩大幅提升_收购整合支撑高速发展_7页_658kb

中教控股（839.HK）总结

核心内容

中教控股（839.HK）是一家港股通（深）上市的教育行业公司，专注于高等教育和职业教育领域，通过并购和内生增长实现快速发展。2018年上半财年，公司业绩显著提升，成为港股教育公司中规模领先的教育集团。

主要观点

• 业绩增长显著：FY2018H1公司收入同比增长65.1%，达到6.69亿元人民币，其中内生增长贡献12.4%。
• 学生规模扩大：2017/18学年公司旗下学生人数达到12.1万人，同比增长61.2%。
• 并购推动增长：公司通过收购四所新学校（1所本科、1所大专、1所中专、1所技师）实现外延式扩张，这些学校的并表显著提升了公司收入和学生数量。
• 融资计划明确：公司已获得2亿美元贷款，并计划融资总额达到25-32亿元，用于后续并购。与惠理基金合作设立50亿元人民币的中国教育基金。
• 毛利率提升：FY2018H1公司毛利率达到60.8%，同比提升150bps，显示盈利能力增强。
• 净利率增长：调整后净利率达到51.5%，同比增长140bps，体现公司运营效率提高。
• 未来并购资金充足：结合现有现金及等价物和融资计划，公司未来可用于并购的资金总额约为38-45亿元人民币。

关键信息

财务数据概览

收入结构

• 学费收入：占比89.1%，是公司主要收入来源。
• 住宿费收入：占比9.1%。
• 配套服务费收入：占比1.8%。

学生人数增长

• 2017/18学年学生人数：12.1万人，同比增长61.2%。
• 并表学校贡献：郑州、西安学校贡献了59.9%的学生增长。
• 内生增长：本科阶段江西科技学院和广东白云学院贡献1.4%学生增长。

生均学费情况

• 江西科技学院：1.76万元/年，同比增长7%。
• 广东白云学院：1.57万元/年，同比增长2.4%。
• 白云技师学院：1.4万元/年。
• 郑州学校：8300元/年。
• 西安学校：6900元/年（含生均补助抵扣）。

并购计划

• 待支付收购尾款：四所已并表学校尚需支付约7亿元人民币。
• 未来并购资金：公司计划在维持40%-50% Gearing Ratio水平的前提下，继续融资25-32亿元，用于并购。
• 并购标的：广州大学松田学院及广州松田职业学院预计于2018年9月实现并表。

收购成本及可收购学生数量

收购学校过往业绩

风险提示

1. 收购整合不达预期：并表学校可能未能达到预期的业绩增长。
2. 政策变动风险：中国教育政策可能影响公司发展。
3. 招生人数不达预期：学生人数增长可能不及预期。
4. 商誉减值风险：并购产生的商誉可能面临减值。
5. 区域集中风险：公司收入主要来自中国少数城市。
6. VIE架构政策风险：VIE架构可能面临监管变化带来的不确定性。

投资要点

• 公司在2018年上半财年通过并购和内生增长实现业绩大幅增长。
• 并购成为公司扩张的核心手段，预计未来将继续推进。
• 公司具备充足的融资能力，未来可使用38-45亿元资金进行并购。
• 学生人数和学费收入是公司增长的主要动力。

分析师声明

• 分析师宋健具有证券投资咨询执业资格，独立、客观地出具本报告。
• 报告内容反映分析师的研究观点，不构成投资建议。

投资评级说明

• 投资建议分为股票评级和行业评级。
• 股票评级包括买入、审慎增持、中性、减持、无评级。
• 行业评级包括推荐、中性、回避。

法律声明

• 本报告仅供兴业证券客户使用，不构成买卖邀请。
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