20170515-申万宏源-中利集团-002309.SZ-全面布局光伏产业链_光通信业务有望超预期_23页_1019kb

中利集团（002309）总结报告

核心内容

中利集团是一家国内领先的阻燃耐火软电缆制造商，成立于1988年，2009年在深交所上市。公司积极布局光伏全产业链，并拓展海外业务，2017年首次被覆盖，投资评级为“增持”。

主要观点

• 公司在传统电缆领域处于国内领先地位，但2016年因光伏并网指标延迟，业绩受挫。
• 公司积极拓展海外市场，海外收入占比逐年提升，年复合增长率达145.1%。
• 光通信业务随着国内信息化建设加速而增长，公司规划扩产，有望成为业绩增长点。
• 公司在2016年通过定向增发募资36亿元用于光伏电站和光通信项目，推动业绩复苏。
• 公司通过控股中利电子进入军工领域，布局智能通讯设备、3D金属打印等创新业务。

关键信息

市场数据

• 2017年5月12日收盘价：12.2元
• 一年内最高/最低价：18.45/11.9元
• 市净率：1.4倍
• 流通A股市值：4529百万元
• 上证指数/深证成指：3083.51/9787.99

基础数据

• 每股净资产：8.46元
• 资产负债率：76.89%
• 总股本/流通A股（百万）：641/371
• 海外业务：从2010年的0.199亿元增长至2015年的17.59亿元，占比提升至14.49%

业务布局

• 光伏电站：累计开发转让（含EPC）超过1.5GW，2016年仅实现90MW转让，影响业绩。
• 光通信：规划年产600吨光纤预制棒和1300万芯公里光纤，投资额11.1亿元。
• 海外布局：覆盖泰国、日本、德国、美国等多个国家，业务从特种电缆扩展至光伏全产业链。

盈利预测与估值

• 2017-2019年预计归母净利润分别为6.88亿元、4.06亿元、4.14亿元。
• EPS分别为1.07元、0.63元、0.65元。
• 当前股价对应的PE分别为11倍、19倍、19倍。
• 可比公司2017年和2018年平均估值分别为26倍和22倍，因此给予公司2018年22倍PE。

风险提示

• 光伏行业限电率持续上升，影响电站并网转让。
• 海外市场表现不及预期。
• 光通信市场竞争加剧。

投资催化剂

• 光伏电站并网转让加速。
• 海外市场收入加速增长。
• 光纤预制棒和光纤产能建成投产。

有别于大众的认识

• 公司2016年业绩下滑主要因电站转让延迟，凸显BT模式风险。
• 非光伏板块有望超预期，受益于5G和物联网发展。
• 光纤行业需求旺盛，公司扩产有望带来业绩增长。

未来展望

• 光伏行业政策完善，有望改善限电问题。
• 海外业务持续拓展，增强国际影响力。
• 光通信产能释放，助力业绩增长。
• 创新业务布局，如军工、智能通讯设备等，增强公司竞争力。

财务数据及盈利预测

投资评级与估值

• 首次覆盖给予“增持”评级。
• 2017年PE为11倍，2018年PE为22倍，2019年PE为19倍。

公司治理与员工激励

• 员工持股计划募集1亿元，完善公司治理结构，吸引人才。
• 定向增发后，王柏兴及王伟峰持股比例从46.79%降至33.83%。

行业与政策背景

• 国家政策支持光通信发展，2016年光纤需求量为2.4亿芯公里，预计2017年增长10%-20%。
• 特高压工程集中投运，有助于解决弃风限电问题，提升新能源消纳能力。

总结

中利集团凭借其在传统电缆领域的龙头地位和积极布局光伏全产业链，有望在未来几年实现业绩改善。公司通过海外扩张和光通信产能建设，提升市场竞争力。尽管存在一定的运营和市场风险，但其在政策支持和行业增长的背景下，具备良好的发展前景。