20250418-天风证券-兆驰股份-002429.SZ-收入稳健增长_打造光通信领域第三增长曲线_3页_762kb

报告摘要

兆驰股份（002429）总结

核心内容

兆驰股份在2024年实现了收入203.3亿元，同比增长18.40%；归母净利润16.0亿元，同比增长0.89%；扣非净利润15.9亿元，同比增长3.71%。尽管2024年第四季度收入和利润出现下滑，但全年仍保持稳健增长。公司向全体股东每10股派发现金股利1.07元，合计分配现金股利4.84亿元，占2024年度合并层面归母净利润的30.23%。

主要观点

1. 业务结构与增长

TVODM和LED产业链双轮驱动：公司多媒体视听产品及运营服务收入达150.0亿元，同比增长18.4%。电视ODM业务深耕海外市场，出货量位居全球第二，海外工厂在2024年上半年开始量产。2024年智能显示终端业务出货量达1250万台，同比增长14%。
LED产业链增长显著：LED产业链业务收入达53.3亿元，同比增长18.3%。其中：
- 兆驰半导体：创收26.3亿元，同比增长27.0%，净利润5.8亿元，同比增长69.5%，净利率达22%，同比提升5.5个百分点。
- 封装业务：形成全矩阵产品布局，受益于MiniLED降本放量，加速商业化进程。
- 兆驰晶显：收入达11.4亿元，净利润2亿元，出货量在COB直显行业中占50%以上，截至24年底产能达2.5万平方米/月。

2. 毛利率与费用变化

毛利率：2024年公司整体毛利率为17.2%，同比下降1.7个百分点。其中，多媒体视听产品及运营服务毛利率为13.1%，同比下降3.2个百分点；LED产业链毛利率为28.6%，同比增长2.8个百分点。
费用率：销售费用率1.3%，同比下降0.5个百分点；管理费用率1.4%，同比上升0.1个百分点；研发费用率4.5%，同比上升0.4个百分点；财务费用率0.1%，同比下降0.2个百分点。

3. 光通信领域布局

第三增长曲线：公司战略性投资半导体激光芯片项目、光通信高速器件及模块项目，推动“芯片-器件-模块”一体化垂直产业链布局。
技术升级：加速技术升级，从100G以下向200G/400G/800G及以上高速率光模块发展。
市场拓展：从电信市场起步，逐步向数通领域突破。

4. 投资建议

未来盈利预期：预计公司2025-2027年归母净利润分别为20.1/23.5/26.7亿元，对应市盈率分别为9.9x/8.5x/7.4x。
评级：维持“买入”评级。

关键信息

财务数据与估值

指标	2023	2024	2025E	2026E	2027E
营业收入(百万元)	17,167.02	20,326.30	23,963.99	27,246.38	30,444.54
增长率(%)	14.23	18.40	17.90	13.70	11.74
归属母公司净利润(百万元)	1,588.42	1,602.49	2,011.79	2,346.75	2,673.67
每股收益（元）	0.35	0.35	0.44	0.52	0.59
市盈率(P/E)	12.51	12.40	9.88	8.47	7.43

财务比率

指标	2023	2024	2025E	2026E	2027E
毛利率	18.83%	17.17%	17.62%	17.91%	18.10%
净利率	9.25%	7.88%	8.40%	8.61%	8.78%
ROE	10.73%	10.09%	12.14%	13.57%	14.77%
ROIC	14.45%	14.28%	13.80%	17.56%	17.49%
资产负债率(%)	43.02%	43.70%	48.76%	42.67%	48.19%
市净率(P/B)	1.34	1.25	1.20	1.15	1.10
市销率(P/S)	1.16	0.98	0.83	0.73	0.65
EV/EBITDA	6.38	6.45	4.91	4.68	3.75

风险提示

原材料价格波动的风险
海外公司经营风险
参股公司业绩承诺的风险
业务开展不及预期的风险
新技术迭代的风险

总结

兆驰股份在2024年实现了收入与利润的稳健增长，尽管第四季度有所下滑，但全年表现良好。公司通过TVODM和LED产业链双轮驱动，增强了市场竞争力。兆驰半导体在LED行业保持领先地位，封装业务受益于MiniLED技术发展，兆驰晶显则在COB直显市场占据主导地位。公司积极布局光通信领域，推动其向科技型集团企业转型。未来三年，公司预计将继续保持增长，盈利预期上调，市盈率逐步下降，维持“买入”评级。同时，需关注原材料价格波动、海外经营风险及新技术迭代等潜在风险。

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