20250916-中邮证券-腾景科技-688195.SH-AI驱动光通信业务增长_研发投入加速技术突破_5页_778kb

腾景科技（688195）投资分析总结

1. 公司概况

• 主营业务：高速光通信元器件、高端光学模组、AR光学元组件。
• 核心优势：紧跟光通信技术集成化（CPO、OCS）、半导体设备与AR替代趋势，垂直整合能力较强。
• 国际化布局：泰国工厂建设进度明确，以增强海外订单交付能力。

2. 经营业绩

• 2025H1数据：
  • 营收：2.63亿元，同比+24.29%。
  • 归母净利润：3658.88万元，同比+11.47%。
  • 研发投入：同比+30.71%（占营收近15%）。
• 业务增长驱动力：
  • AI算力需求推动光通信元器件市场增长。
  • 半导体设备与AR眼镜光学模组的高增长领域持续放量。

3. 技术研发与产品布局

• 研发投入：2025H1研发支出同比增30.71%，聚焦高速光通信器件集成化（如CPO、硅光）、OCS及AR光学组件。
• 产品开发：
  • 与客户共同推进CPO光互联器件验证。
  • AR光机实现小批量生产，形成光元件→组件→模组的垂直一体化能力。

4. 垂直整合与产能扩展

• 生产布局：
  • 武汉子公司完成高速光引擎试制线建设，加速光通信产品良率提升。
  • 合肥子公司晶体材料扩产，南京分拆AR业务，泰国工厂4Q25投产。
• 目标：打通从原材料到终端产品的供应链，应对国际环境变化。

5. 财务与盈利预测

• 收入预测（2025-2027年）：6.02亿 → 7.86亿 → 10.12亿，复合增长率约30.6%。
• 归母净利润预测（2025-2027年）：0.98亿 → 1.37亿 → 1.86亿，增长稳健。
• 估值指标：预计PE从2025年145倍降至2027年76.6倍，高度依赖增长兑现。

6. 投资建议

• 评级：增持。
• 核心逻辑：
  1. AI驱动光通信与AR需求爆发。
  2. 高研发投入确保技术领先，产品持续迭代。
  3. 海外产能扩张增强抗风险能力，垂直整合加速产能释放。

风险提示：技术迭代风险、市场竞争加剧、毛利率波动、国际业务地缘政治影响。