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中利科技（002309）投资报告总结

核心内容

中利科技（002309）是一家专注于特种电缆和光伏电站开发的公司，2014年3月14日首次获得“买入”评级。报告指出，公司受益于国内光伏终端应用需求的爆发，同时在电缆业务方面保持稳定，并寻求新的增长点。

主要观点

• 光伏业务增长潜力大：随着2013年国内光伏政策的出台，光伏装机量大幅上升，预计2014年新增装机目标为14GW，公司作为领先的电站开发商，有望分享超过600亿元的市场空间。
• 成本优势明显：公司引进国外全自动生产线，节省约70%人工成本，且具备全产业链自供能力，提升整体竞争力。
• 项目资源丰富：公司与青海、内蒙、日本等地区有长期框架协议，合计装机量超过2GW，保障未来2-3年业务持续增长。
• 客户优势显著：与招商新能源、中广核等主流运营商签订框架协议，提高电站开发后出售的确定性。
• 转型运营业务：通过参股中巨新能源，公司探索持有电站项目的光伏运营业务，带来盈利能力和估值提升。
• 电缆业务稳定增长：主导产品为阻燃耐火软电缆，应用于通信电源领域，客户包括中国移动、中国联通、中国电信等，预计未来保持稳定增长。
• 新产品增长潜力：轨道交通电缆、矿用电缆等新产品有望带动电缆业务增长。
• 光纤预制棒项目前景良好：公司位于青海的光纤预制棒项目预计2014年下半年投产，具备成本优势，有望抢占市场份额。

关键信息

市场数据

• 收盘价：16.65元
• 一年内最高/最低价：23.17/10.09元
• 上证指数/深证成指：2019/7319
• 市净率：3.5
• 流通A股市值：4497百万元

基础数据

• 每股净资产：4.8元
• 资产负债率：78.84%
• 总股本/流通A股：481/270百万

盈利预测

• 2013E：净利润155百万元，每股收益0.32元
• 2014E：净利润602百万元，每股收益1.25元
• 2015E：净利润847百万元，每股收益1.76元

估值分析

• 2014年目标价：25.63元，对应12个月目标价
• PE估值：目前股价对应2013年52倍、2014年13倍PE
• 分部估值：电缆业务12倍PE，光伏业务25倍PE，投资收益10倍PE

投资要点

• 光伏业务：受益于国内光伏终端需求启动，将成为公司利润的主要来源。
• 电缆业务：保持稳定，未来有望通过新产品和市场扩展带来增长。
• 转型运营业务：参股中巨新能源，探索电站持有运营业务，提升盈利能力和估值。

股价催化剂

• 国家出台新的光伏产业支持政策
• 公司拟开发电站项目获得路条
• 中利腾晖少数股权注入上市公司

风险提示

• 光伏产业政策发生不利变化
• 光伏并网补贴电价下调
• 上游成本上涨带动安装成本上升

分部估值

投资建议

首次评级为“买入”，目标价为25.63元，较当前股价有约40%的增长空间。公司具备成本、项目资源及客户群优势，传统电缆业务稳定，光伏业务快速增长，参股公司运营业务有望提升估值。