20210429-中泰证券-今世缘-603369.SH-国缘驱动高增_回款表现更佳_4页_624kb

今世缘（603369）饮料制造行业分析总结

核心内容概览

今世缘（603369）作为一家饮料制造企业，近年来在业绩增长、产品结构优化及市场拓展方面表现突出，尤其在国缘系列的推动下，公司实现了强劲的收入与利润增长。分析师范劲松、房昭强、熊欣慰对该股维持“买入”评级，认为其具备良好的增长潜力。

主要观点

1. 业绩增长强劲，国缘系列成为主要驱动力

• 2021年第一季度：公司实现收入23.96亿元，同比增长35.35%；归母净利润8.05亿元，同比增长38.78%，整体表现符合预期。
• 国缘系列表现：国缘放量驱动收入连续四个季度加速增长，特A+系列收入同比增长57.0%，特A、A类、B类增速分别为9.1%、6.8%、1.5%，中低价位产品恢复进度较慢。
• 市场拓展：省内市场增长33.1%，其中苏南、淮海市场表现尤为突出；省外市场增长67.1%，主要受益于山东市场表现优异，同时公司对低质量经销商进行了清理。

2. 回款表现优于收入增长

• 2021Q1销售回款：21.19亿元，同比增长109.9%，实际（20Q4+21Q1）回款增长48%。
• 现金流状况：2021Q1经营性现金流为5.33亿元，同比增长325%，显示公司回款能力显著提升。

3. 费用率下降，盈利能力提升

• 毛利率：2021Q1为73.26%，与去年同期基本持平。
• 期间费用率：同比下降1.06个百分点，其中销售费用率下降0.64个百分点，管理费用率下降0.35个百分点。
• 净利率：2021Q1为33.62%，同比提升0.83个百分点，显示公司盈利能力增强。

4. 盈利预测与估值

• 盈利预测：公司预计2021-2023年营业收入分别为63.54亿元、77.68亿元、93.59亿元，同比增长24.06%、22.26%、20.48%；净利润分别为19.71亿元、24.35亿元、29.56亿元，同比增长25.79%、23.54%、21.40%。
• EPS预测：2021-2023年每股收益分别为1.57元、1.94元、2.36元。
• PE估值：对应PE分别为34.65倍、28.05倍、23.10倍。
• PEG估值：从2.51降至0.98，显示估值合理性提升。

5. 投资建议

• 评级：维持“买入”评级，预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上。
• 成长性：公司目标进取，预计2021年营收目标为59亿元，争取66亿元；净利润目标为18亿元，争取19亿元。
• 产品策略：新四开系列预计将在老四开库存消化后全面推出，V系继续卡位高端市场，保持快速增长。

关键信息

公司基本面

• 总股本：1255百万股，流通股本与总股本一致。
• 市值：68300百万元，流通市值同样为68300百万元。
• 财务指标：
  • 净利润：2019年1458百万元，2020年1567百万元，2021年预计1971百万元，2022年2435百万元，2023年2956百万元。
  • 每股收益：2021年预计1.57元，2023年预计2.36元。
  • 每股经营现金净流：2021年预计2.44元，2023年预计3.17元。
  • 净资产收益率：预计2021年为20.48%，2023年为22.06%。
  • P/B：从2019年的9.48倍降至2023年的5.10倍。

资产管理与偿债能力

• 应收账款周转天数：稳定在3.2天，显示应收账款回收效率较高。
• 存货周转天数：从152.1天降至142.9天，库存管理逐步优化。
• 应付账款周转天数：从46.5天增至71.5天，但随后有所下降。
• 资产负债率：从2019年的28.38%上升至2023年的29.15%，负债水平可控。

风险提示

• 全球疫情持续扩散：可能对消费市场造成一定影响。
• 消费升级不及预期：可能影响高端产品销售。
• 食品安全问题：可能对品牌形象和市场表现产生负面影响。

总结

今世缘在国缘系列的推动下，实现了收入与利润的持续增长，特别是在2021年第一季度表现强劲。公司通过优化产品结构、加强市场拓展、提升回款能力等措施，有效提升了盈利能力与现金流状况。分析师维持“买入”评级，认为公司在“十四五”百亿营收目标指引下，有望通过省内精耕细作与省外稳步扩张实现持续成长。尽管存在一定的市场与经营风险，但整体来看，今世缘具备良好的增长潜力和投资价值。