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今世缘 (603369) 2022年4月16日研究报告总结

核心内容概览

本报告围绕今世缘2021年年报及2022年业绩规划，分析其经营状况、产品结构、区域布局及未来增长潜力，维持“推荐”投资评级，预计公司未来三年将实现稳健增长。

主要观点

• 业绩表现稳健：2021年公司实现总营收64.06亿元，同比增长25.12%；归母净利润20.29亿元，同比增长29.50%；扣非净利润20.33亿元，同比增长30.50%，整体业绩符合市场预期。
• 产品结构优化：特A+系列贡献营收41.65亿元，同比增长36%，占总营收的65%，成为公司增长主力。V系列持续放量，预计将成为公司未来增长的新引擎。
• 区域布局调整：南京大区已成为公司第一大市场，淮海大区增长潜力突出，有望接力南京成为新动力源。省外市场营收同比增长36%，占比提升，2022年有望加速扩张。
• 战略推进明确：公司聚焦“差异化、高端化、全国化”战略，通过股权激励方案、V系列产品布局、省外市场拓展等手段推动业绩增长。
• 盈利预测乐观：预计2022-2024年EPS分别为1.95/2.34/2.78元，对应PE分别为22.5/18.8/15.8倍，成长性良好，估值逐步下降。

关键信息

2021年业绩亮点

• 营收与利润：总营收64.06亿元（+25.12%），归母净利润20.29亿元（+29.50%），扣非净利润20.33亿元（+30.50%）。
• 毛利率提升：2021年毛利率74.61%（+3.5pct），其中Q4毛利率达83.71%（+15pct），受益于产品结构优化。
• 净利率稳定：2021年净利率31.68%（+1pct），Q4净利率30.81%（+3.5pct），受益于规模效应和毛利率提升。
• 销售费用增长：销售费用9.68亿元（+11%），主要因促销活动和薪酬增长。
• 现金流充足：2021年末合同负债达20.67亿元，显示销售回款能力强。

产品结构分析

• 特A+系列：营收41.65亿元（+36%），销量0.92万吨，吨价45.27万元（+12%），占比提升至65%。
• V系列：V3和V9分别瞄准600-700元价格带及酱酒市场，预计继续放量。
• 其他系列：A类营收2.65亿元（+4%），销量下降6%；B类营收1.38亿元（-13%），销量下降17%。

区域表现

• 南京大区：营收15.78亿元（+20%），占比25%，已成为公司第一大市场。
• 淮海大区：营收6.06亿元（+45%），占比9%，增长迅速，有望成为下一个增长引擎。
• 省外市场：营收4.5亿元（+36%），占比7%，未来增长空间较大。

未来规划与策略

• V系列目标：未来十年实现百亿目标，V3和V9将分别抢占600-700元价格带及酱酒市场。
• 省外扩张：以“全面规划，重点突破，周边辐射，梯次开发”为策略，加速省外市场拓展。
• 股权激励：预计2022年上半年股权激励方案将加快落地，提升员工积极性。
• 渠道优化：深化“分品提升，分区精耕”策略，分类制定营销策略及考评体系，提高市场组织化能力。

财务预测

风险提示

• 宏观经济下行风险
• 疫情对消费的拖累
• 四开增长不及预期
• V系列增长不及预期
• 省外扩张不及预期

总结

今世缘2021年业绩表现良好，产品结构持续优化，特A+系列成为增长核心，V系列潜力巨大。区域布局上，南京大区已成主力，淮海大区增长迅速，省外市场加速拓展。公司未来将继续推进高端化、全国化战略，股权激励方案有望落地，推动业绩增长。盈利预测显示公司未来三年将保持稳健增长，估值逐步下降，长期投资价值显著。