20210418-浙商证券-今世缘-603369.SH-今世缘2020年报点评_业绩略超预期_期待十四五开局之年_4页_878kb

今世缘2020年报总结

核心内容概述

今世缘（603369）2020年业绩略超预期，全年营业收入及净利润分别同比增长5.12%和7.46%，其中第四季度业绩增长尤为显著，收入和净利润分别同比增长22.32%和54.28%。公司整体表现稳健，预计2021年将实现业绩高增长，且在“十四五”规划下，公司有望迎来新的发展阶段。

主要观点

1. 产品结构优化，核心产品表现突出

• 特A+类产品（国缘对开、四开、V系列）：收入同比增长13.00%，成为拉动业绩增长的主要动力。
• V系列表现亮眼：2020年收入达2.6亿元，预计2021年将继续保持超50%的增长。
• 国缘品牌势能持续释放：国缘四开在老开系中占比超50%，对开占比约40%，成为公司增长的重要支撑。
• 产品矩阵完善：公司正通过不同产品线（如K系列）抢占次高端酒市场份额。

2. 区域市场表现分化，省外拓展加速

• 省内市场：收入同比增长4.97%，保持稳定增长。
• 省外市场：收入同比增长6.17%，随着市场拓展和结构优化，省外市场占比持续提升。
• 省外扩张目标明确：预计在公司实现百亿营收时，省外市场占比将达8%，且山东省具备较大发展潜力。

3. 盈利能力稳健，费用控制有效

• 毛利率：2020年为71.12%，较去年同期下降1.67个百分点，主因运输费用转为成本及四季度提货折较多。
• 销售费用率：下降0.41个百分点至17.09%，费用控制效果显著。
• 管理费用率：上升0.37个百分点至4.91%，主要因管理投入增加。
• 预收款：2020年预收款（合同负债+其他流动负债）达12.39亿元，环比增长6.05亿元，表现良好。

4. 2021年业绩展望乐观

• 业绩增长预期：预计2021年第一季度国缘四开收入将继续增长超30%，V系列增长超50%，整体收入端增长约30%。
• 价格体系优化：通过逐月调价和配额制管理，推动核心产品批价稳步提升，为后续增长奠定基础。

关键信息

业绩数据

十四五规划目标

• 2021年营收目标：59亿元，争取66亿元；净利润目标：18亿元，争取19亿元。
• 2025年目标：营收过百亿，争取150亿元。
• V系列十年目标：实现百亿营收，预计2019-2023年CAGR将超100%，2025年收入或达50亿元。
• 省外市场：预计2019-2023年CAGR将超32%，未来全国化进程将加快。

投资评级与催化剂

• 投资评级：买入（基于公司全年业绩确定性较强及当前估值具有性价比）。

• 催化剂：

  • 白酒需求恢复超预期；
  • 国缘动销持续向好。

• 风险提示：

  • 海外疫情影响致国内二次爆发或防控升级，影响白酒整体动销恢复；
  • 国缘动销情况不及预期。

财务比率分析

结论

今世缘在2020年实现业绩略超预期，核心产品国缘系列表现强劲，带动收入与利润增长。公司通过优化产品结构、加强渠道管理及推进省外市场拓展，展现出良好的发展潜力。展望“十四五”开局之年，公司业绩有望持续高增长，特别是V系列和省外市场表现或超市场预期。当前估值合理，维持“买入”评级。