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今世缘2020年年报点评总结

核心内容

今世缘2020年全年实现营业收入51.19亿元，同比增长5.12%；归母净利润15.67亿元，同比增长7.46%；归母扣非净利润15.58亿元，同比增长8.30%。整体业绩符合预期，下半年业绩逐季恢复强劲，显示公司具备较强的复苏能力。

主要观点

1. 业绩恢复与产品结构升级

• 公司全年营收增长5.1%，四个季度增速分别为-9.4%、3.8%、21.0%、22.3%，下半年增速显著回升。
• 归母净利润增速分别为-9.5%、1.9%、32.7%、54.3%，表明公司盈利能力在四季度显著改善。
• 特A+类产品实现营收30.69亿元，同比增长13.0%，特A类产品营收15.02亿元，同比下降1.7%。截至2020年底，特A+类收入占比达60%，特A+及特A类合计占比达89.3%，显示产品结构持续升级。
• 国缘系列持续放量，成为公司业绩增长的重要引擎。

2. 区域收入表现

• 省内收入达47.68亿元，同比增长5.0%，其中南京/淮安大区增速分别为3.5%和2.2%，增长稳健。
• 苏中和淮海大区增速恢复较快，分别增长9.4%和15.6%，显示区域市场拓展取得成效。
• 截至2020年底，省内共有经销商400家，省外经销商548家，同比增长28.9%。公司持续加大省外布局，特别是苏南、苏中等薄弱区域。

3. 费用与利润率

• 毛利率为71.12%，同比下降1.7个百分点，主要受运输费科目调整至成本和疫情影响下的渠道货折影响。
• 期间费用率为21.60%，同比上升0.5个百分点，但销售费用率下降0.4个百分点，整体费用控制较为稳定。
• 全年净利率为30.61%，同比提升0.7个百分点，后续随着经济恢复和产品结构优化，利润率仍有提升空间。

关键信息

投资建议

• 预计2021-2023年每股收益分别为1.57元、1.95元、2.45元，当前股价对应PE为34X、27X、22X。
• 维持“买入”评级，认为公司处于高速成长期，品牌势能增强，具备良好的增长潜力。

风险提示

• 宏观经济下行风险
• 消费需求疲软
• 省外扩张不达预期

未来展望

• 短期：一季度回款良好，预计全年回款比例在30%以上，具备“开门红”潜力。
• 中长期：公司制定五年规划，目标2025年实现营收150亿元，国缘与今世缘品牌合力提升次高端市场份额，同时推动K系和V系产品增长，争取V系达到20亿元，K系达到55亿元。
• 省外市场占比较低，未来有望成为第二增长极。

核心数据概览

财务指标

每股指标与估值

投资评级说明

• 买入：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20%以上。
• 增持：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间。
• 中性：未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到5%。
• 卖出：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5%。

联系方式

• 联系地址：上海市浦东新区浦东南路500号国家开发银行大厦21层、北京市西城区月坛南街59号新华大厦303、深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C。
• 联系电话：021-38584209

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