20210423-安信证券-中国平安-601318.SH-NBV增速符合预期_寿险转型立足长远_4页_756kb

中国平安2021年一季度财务与业务分析总结

核心内容概览

中国平安（601318.SH）2021年一季度财报显示，公司整体表现稳健，核心业务指标如归母营运利润、新业务价值（NBV）等均实现同比增长。尽管部分业务如信保业务面临风险释放压力，但公司通过寿险转型和业务结构调整，推动了NBV的正增长。同时，投资收益受到资本市场波动和资产减值影响，但公司资产质量持续优化，信托业务转型成效显著。

主要观点

1. 寿险业务表现

• NBV增速符合预期：一季度NBV达到190亿元，同比增长15.4%，主要受益于1-2月新单的显著增长。
• 开门红成效显著：1-2月个险新单增长29.5%，达到432亿元，推动NBV增长。
• 3月新单疲软：3月个险新单同比下滑17.1%，主要受客源短期释放和新产品培训不足影响。
• NBVM下降：一季度NBVM降至31.4%，同比下滑2.1个百分点，但NBV仍实现增长。

2. 代理人规模与费用变化

• 代理人规模收缩：一季度代理人数量同比下降3.7%，至99万人。
• 保险业务手续费减少：保险业务手续费及佣金支出同比减少9.9%，主要因低Margin产品佣金较低及人力脱落影响。

3. 财险业务改善

• 综合成本率优化：财险综合成本率降至95.2%，同比改善1.3个百分点，主要受益于信保业务风险加速出清。
• 车险保费下滑：车险保费同比下滑8.8%，但成本率有所上升，显示行业仍处费改阵痛期。

4. 投资收益承压

• 年化净/总投资收益率下降：分别为3.5%和3.1%，同比分别下降0.1和0.3个百分点。
• 华夏幸福减值计提：对华夏幸福计提182亿元，影响税后归母净利润约100亿元。

5. 银行与信托业务

• 平安银行资产质量提升：不良贷款率降至1.10%，拨备覆盖率上升至245.16%。
• 信托业务转型成效显著：受托资管规模同比增长3.0%，其中投资类业务增长26.7%，主动管理转型持续推进。

关键信息

财务指标

• 归母营运利润：391亿元（YoY +8.9%）
• 归母净利润：272亿元（YoY +4.5%）
• 新业务价值（NBV）：190亿元（YoY +15.4%）
• 寿险原保费收入：1776亿元（YoY +4.1%）
• 财险原保费收入：662亿元（YoY -8.8%）

估值与评级

• 投资评级：买入-A
• 6个月目标价：100元
• 当前股价：74.26元
• P/EVPS：0.9倍（2021E）
• 每股盈利（EPS）：预计2021-2023年分别为9.0元、10.6元、11.0元

业务展望

• 代理人规模有望回升：二季度或因增员门槛提升及新增代理人留存率提高而回暖。
• 保障型产品销售压力：3月保障型产品销售疲软，需关注二季度新定义重疾险销售推进情况。
• 产品体系升级：公司正推动产品差异化，提升客户粘性，增强中长期竞争力。

风险提示

• 权益市场波动：可能对投资收益造成影响。
• 监管政策不确定性：行业政策变化可能影响业务发展。
• 代理人规模持续下滑：可能对新单增长形成压力。

附：财务预测表（单位：百万元）

估值水平