20210827-安信证券-中国平安-601318.SH-NBV表现承压_寿险转型静待成效_4页_791kb

中国平安2021年半年度总结

核心内容概述

2021年1-6月，中国平安（601318.SH）实现归母营运利润818亿元（YoY +10%），归母净利润580亿元（YoY -16%），新业务价值274亿元（YoY -12%），集团内含价值1.38万亿元（较年初 +4%）。整体来看，公司上半年业绩表现分化，寿险业务承压明显，财险业务相对稳健，投资收益受华夏幸福减值影响较大。

主要观点与关键信息

寿险业务表现

• NBV承压：2021H1新业务价值同比下滑11.7%，其中Q2同比下滑42.3%。
• 保费收入下滑：寿险保费收入为2889亿元（YoY -4%），营运利润为502亿元（YoY -3%）。
• 新单量价双降：H1个险新单同比仅+2%，Q2进一步下滑至-23%。
• 保障型产品占比下降：保障型产品首年保费占比降至11%（YoY -8.7pct），对NBV形成拖累。
• 队伍规模与质量：代理人规模降至87.8万人，同比-14.3%；活动率降至43.9%（YoY -9.1pct），但人均NBV微增0.7%。
• 转型措施：公司正在推进“三好五星”评价体系、队伍分层经营及四大数字化工具，以提升队伍质量和产品结构。

财险业务表现

• 保费收入略降：2021H1财险保费收入为1333亿元（YoY -7%），但营运利润为108亿元（YoY +30%）。
• 车险综改影响：车险保费同比下滑7%，但Q2降幅收窄至5%。
• 综合成本率优化：综合成本率降至95.9%，其中费用率同比-9.1pct，赔付率同比+6.9pct。
• 非车险业务改善：责任险赔款支出逐步恢复，保证险承保利润扭亏为盈至19亿元。

投资与利润表现

• 投资收益率下滑：H1年化总投资收益率为3.5%（YoY -0.9pct），净投资收益率为3.8%（YoY -0.3pct）。
• 华夏幸福减值影响：H1减值总额达359亿元，其中Q2减值约177亿元，拖累净利润与营运利润。
• 内含价值增长：集团内含价值为1.38万亿元（较年初 +4%），寿险内含价值为8636亿元（较年初 +5%）。

银行与零售业务

• 银行零售转型：平安银行营收/净利润同比+8% / +29%，不良贷款率下降，拨备覆盖率上升。
• 零售业务增长：零售业务营收/净利润同比+11% / +46%，“口袋银行”客户数突破1.2亿户。

估值与投资评级

• 维持买入-A评级：预计2021-2023年EPS分别为7.0元、8.6元、9.9元，6个月目标价为75元，对应2021年P/EV为0.9倍。
• 估值水平变化：P/B从1.4降至1.0，P/E从6.2升至5.1，P/EVPS从0.8降至0.5。

风险提示

• 权益市场大幅波动
• 监管政策不确定性
• 代理人规模持续下滑

财务数据汇总