20210204-光大证券-中国平安-601318.SH-2020年年报点评_NBV及投资短期承压_预计复苏在即_3页_925kb

中国平安2020年年报点评总结

核心内容概述

中国平安在2020年全年实现营业收入1.22万亿元（YOY +4%），归母净利润1431亿元（YOY -4%），ROE为20%。尽管净利润略超预期，但NBV（新业务价值）同比下降35%至496亿元，主要受到疫情对寿险业务的影响。同时，公司投资端表现稳健，EV（企业价值）同比增长11%至1.33万亿元。整体来看，公司面临短期压力，但复苏迹象明显。

主要观点

1. 寿险业务表现

• 新单保费下滑：受疫情影响，代理人渠道长期保障型产品新单保费下滑44%，导致新业务价值率下降14个百分点至33%。
• NBV下滑：NBV同比下降35%至496亿元，但基本符合预期。
• 代理人规模下降：代理人规模较年初下降12.3%，对业务增长造成一定影响。

2. 产险业务分析

• 保费收入增长：2020年原保险保费收入2859亿元（YOY +5.5%）。
• 综合成本率上升：综合成本率上升2.7个百分点至99.1%，主要由于保证保险综合成本率上升至111%（但较上半年有所改善）以及商用车费改导致的车险成本率上升至98.2%。
• 非车险增长：责任保险增速较快（YOY +28%），综合成本率维持较低水平（94.6%）。
• 未来展望：预计非车险业务将在2021年提升整体保费收入并控制综合成本率。

3. 投资业务表现

• 投资收益率：净投资收益率5.1%（YOY -0.1ppts），总投资收益率下降至6.2%。
• 投资策略调整：公司增加债券投资、永续债比例，并将到期非标产品资金配置至长期高股息分红率的优先股，以适应利率下行趋势。
• 未来预测：预计2021-2022年投资收益率将维持稳定，2023年有望进一步提升。

4. 银行板块发展

• 零售科技转型：平安银行通过科技赋能，客户数量突破1亿户，总管理客户资产增长32.4%至2.62万亿元。
• 零售业务增长：零售业务收入同比增长11%至886亿元，净利息收入增长11%。
• 不良率下降：不良贷款率持续改善至1.2%，但核心一级资本充足率压力上升，预计有再融资安排。

5. 综合金融板块

• 投资资产增长：投资资产规模持续增长，信托业务手续费及佣金收入增长17%。
• 证券业务表现：平安证券构建智能化平台，净利润增长31%。
• 资产管理业务：平安资产管理公司投资管理规模达3.63万亿元（YOY +11%），其中第三方资产管理规模增长32%至3858亿元。

6. 科技赋能与客户迁徙

• 在线医疗增长：平安好医生在线医疗收入同比增长82.4%。
• 金融壹账通增长：金融壹账通收入同比增长42%。
• 客户线上迁徙：截至2020年底，平安个人客户达2.16亿，互联网客户近6亿，新增客户中36%来自集团五大生态圈。

关键信息

• 投资建议：维持A/H股“买入”评级，上调21-22年净利润预测至1499/1573亿元，新增23年预测净利润2111亿元。
• 风险提示：宏观经济风险、市场波动、保费增长不及预期、信用风险超过预期。
• 财务预测：
  • 营业收入预计持续增长，2023年达到1.65万亿元。
  • 净利润增长趋势明显，2023年预计达2111亿元。
  • EPS（每股收益）从2020年的8.10元增长至2023年的11.55元。
  • EVPS（企业价值每股）从2020年的72.65元增长至2023年的109.54元。
• 估值指标：P/EVPS（A股）从1.05下降至0.70，H股从1.03下降至0.68，显示估值逐步压缩。

总结

中国平安2020年业绩受到疫情和市场波动的双重影响，NBV短期承压，但整体表现稳健。公司通过优化投资结构、推进科技转型、加强风险控制等措施，为2021年及以后的复苏奠定了基础。尽管面临短期挑战，但长期发展潜力仍被看好，投资建议维持“买入”评级。