20210827-中泰证券-中国平安-601318.SH-中国平安2021年中报点评_寿险业务企稳还待时日_集团OPAT增速和回购事件超预期_6页_986kb

中国平安2021年中报总结

核心内容概述

中国平安（601318.SH）2021年上半年业绩表现整体较为普通，净利润同比下降15.5%至580亿元，但OPAT（营运利润调整后）同比增长10%至818.4亿元，且集团宣布将使用自有资金回购50-100亿元A股，超出市场预期。尽管寿险业务面临挑战，整体表现仍较为稳健，其他板块如科技和资管则表现出较强增长动力。

主要观点与关键信息

1. 集团财务表现

• 净利润：2021年上半年净利润同比下降15.5%至580亿元，主要受华夏幸福减值影响，减值金额达208亿元。
• OPAT：同比增长10%至818.4亿元，与归母净利润差异238亿元，主要源于华夏幸福减值、寿险折现率调整及陆金所股价下跌等会计调整。
• 归母净资产与内含价值：分别较年初增长3.8%和3.75%，达到7918亿元和1.38万亿元。
• 投资收益率：集团总投资收益率下降0.9个百分点至3.5%，但若扣除华夏幸福减值损失，实际投资收益率约为5.42%。

2. 寿险业务分析

• NBV（新业务价值）：同比下降11.7%至273.9亿元，主因长期保障新单同比下降43%，长期保障占寿险NBV比重由60.2%降至34.1%。
• 代理人情况：代理人数量同比下降14.3%至87.8万人，活动率下降9.1个百分点至43.9%，预计年底代理人数量可能降至60万左右。
• 代理人收入：月收入降至5889元，接近2013-2014年水平，显示清虚阶段仍在持续。
• “保险+”产品策略：尚未有效弥补重疾产品价值缺口，主要问题在于代理人素质及服务导向不足。
• 健康与养老：高门槛养老社区对NBV有一定拉动作用，预计占整体NBV的10%-15%。

3. 产险业务表现

• 净利润与承保利润：分别同比增长30.5%和107%至107亿元和50.3亿元，主要得益于保证保险赔付减少，由承保亏损改善至承保盈利。
• 车险挑战：受车险综改影响，车均保费下滑，赔付率同比上升15.04个百分点至71.68%，承保利润同比下滑51.5%至23.21亿元，弱于人保表现。

4. 科技与资管板块增长

• 科技板块：归母OPAT同比增长81.4%，主要得益于陆金所、好医生等主体的收入增长，其中好医生归母净利润同比大增312.68%。
• 资管业务：归母OPAT同比增长37.3%，其他资管业务增长显著，尤其是非保险业务手续费及佣金净收入增长明显。

5. 投资建议与评级

• 投资评级：维持“买入”评级，预计全年EV（内含价值）增长约8.2%，当前股价对应2021年PEV（市净价值）为0.64倍。
• 风险提示：包括权益市场大幅下跌、长期无风险收益率下行、新单保费增速不及预期、代理人培训不足、寿险改革成效不达预期、华夏幸福债券投资本金难以收回等。

重要数据一览

表1：集团各分部OPAT增速及占比

表2：科技板块上市公司经营情况

总结

中国平安在2021年上半年面临寿险业务压力，但科技与资管板块表现强劲，OPAT增速与回购计划超出市场预期。尽管整体净利润下滑，但集团仍具备较强增长潜力。未来需关注寿险改革进展、代理人数量与质量、投资风险及市场波动等因素。