20210423-天风证券-中国平安-601318.SH-中国平安2021年1季报_集团营运利润及寿险NBV增长符合预期_对华夏幸福投资减值182亿_影响可控_3页_677kb

报告摘要

中国平安2021年第一季度财报显示，集团整体表现基本符合预期，但受到对华夏幸福相关投资资产减值的影响，财务数据出现一定波动。尽管部分业务板块利润下滑，但科技业务和部分其他板块实现快速增长。

集团营运利润：2021年第一季度归母营运利润为391亿元，同比增长8.9%；归母净利润为272亿元，同比增长4.5%。主要受华夏幸福投资减值182亿元影响，对税后归母净利润影响为100亿元，对税后归母营运利润影响为29亿元。
各业务板块表现：
- 寿险：NBV同比增长15.4%，符合预期，主要受益于“开门红”表现和重疾产品切换。
- 产险：综合成本率95.2%，同比下降1.3个百分点，主要由信用保证险赔付率改善推动，但车险综改导致车险综合成本率略有上升。
- 银行：营运利润同比增长18.5%，表现稳健。
- 信托：营运利润同比大幅下降73.4%，预计与投资项目退出节奏不同有关。
- 证券及其他资管：营运利润分别同比增长-4.0%和68.8%，显示证券板块表现承压，而其他资管业务增长显著。
- 科技板块：营运利润同比增长80.9%，总收入达238亿元，同比增长20.1%，主要受益于科技投入效率提升。
投资表现：年化净投资收益率为3.5%，同比下降0.1个百分点；年化总投资收益率为3.1%，同比下降0.3个百分点，主要由于资产减值计提增加。
盈利预测：基于华夏幸福减值影响，下调2021-2023年盈利预测至1498亿/1874亿/2087亿，YOY分别为+5%、+25%、+11%。当前PEV估值为0.91倍，处于低位，维持“买入”评级。

财务数据：
- 2021年第一季度营业收入为1311141百万元，同比增长7.62%。
- 归属于母公司股东的净利润为149802百万元，同比增长4.68%。
- 每股收益为8.19元，市盈率（P/E）为9.08倍，市净率（P/B）为1.54倍，PEV为0.91倍。
估值与盈利增长：
- 2021年盈利预测为1498亿，YOY增长5%；2022年预测为1874亿，YOY增长25%；2023年预测为2087亿，YOY增长11%。
- 新业务价值（NBV）预计上半年同比增长3%，全年增长7%。
风险提示：
- 代理人规模下滑超预期。
- 保障型产品销售不及预期。
- 股市下跌超预期。

主要财务指标	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
每股收益（元）	8.17	7.83	8.19	10.25	11.42
每股净资产（元）	36.83	41.72	48.18	55.86	64.41
每股内含价值（元）	65.67	72.65	81.35	91.66	102.89
每股新业务价值（元）	4.15	2.71	2.91	3.16	3.48
P/E	9.10	9.50	9.08	7.25	6.51
P/B	2.02	1.78	1.54	1.33	1.15
P/EV	1.13	1.02	0.91	0.81	0.72
VNBX	2.09	0.63	-2.40	-5.47	-8.20