20220401-天风证券-中青旅-600138.SH-21年业绩扭亏为盈_乌镇及古北水镇稳步复苏_期待濮院开业带来新增量_3页_737kb

中青旅（600138）总结

核心内容

中青旅在2021年实现了业绩扭亏为盈，全年营收达到86.35亿元，同比增长20.76%。尽管毛利率略有下降，但公司通过优化成本和提升运营效率，成功实现了盈利。2021年第四季度营收同比小幅下降，但归母净利润亏损有所收窄，显示公司正逐步恢复盈利能力。

分业务表现

• 景区业务：

  • 乌镇：2021年营收17.58亿元，同比增长121.25%；净利润5820.24万元，同比减亏57.03%。剔除政府补贴及房地产业务影响后，收入同比增长13.65%，净利润同比减亏5975万元。
  • 古北水镇：2021年营收7.68亿元，同比增长34.32%；净利润5465.60万元，实现扭亏为盈。全年接待游客152.01万人次，同比增长30.43%。
  • 濮院项目：预计2022年开业，将为景区业务带来新增长点。

• 整合营销服务：

  • 中青博联2021年营收17.32亿元，同比增长47.20%；净利润4371.78万元，同比增长3430.07%。公司持续打造“整合营销服务生态圈”，并推进数字化转型以创造新的利润增长点。

• 酒店业务：

  • 山水酒店2021年营收3.88亿元，同比增长11.84%；净利润-5412.83万元，同比减亏1167万元。公司通过精细化成本管控和智能运营系统提升效率。

• 旅行社业务：

  • 受境内疫情未得到有效控制影响，出入境业务基本停滞，国内旅游市场竞争加剧，预计业绩表现不突出。

• 文旅业务：

  • 持续布局“旅游+”业务板块，扩大业务辐射范围。投资大连博涛，推动“文化+科技”融合发展，并陆续中标多个文旅项目。

存量板块巩固优化，增量业务未来可期

• 景区业务：乌镇与古北水镇随疫情复苏呈现稳步增长，濮院项目将成为新增长点。
• 旅行社业务：疫情下推出定制游、房车游等特色产品，利用直播带货、视频号等新型线上营销方式，同时优化成本管控以实现降本增效。
• 整合营销业务：线上线下协同联动，打造“整合营销服务生态圈”，并推动数字化转型。
• 酒店业务：持续升级智能运营系统，运用大数据管理，同时加大“酒店+”多元收入创新力度。

盈利预测与投资建议

• 财务预测：
  • 2022年预计营收101亿元，同比增长17.33%；归母净利润2亿元，同比增长82.02%。
  • 2023年预计营收120亿元，同比增长18.47%；归母净利润5亿元，同比增长127.69%。
  • 2024年预计营收147亿元，同比增长22.84%；归母净利润6亿元，同比增长25.36%。
• 估值指标：
  • 2022年PE为40.74X，2023年PE为17.89X，2024年PE为14.27X。
  • 2022年EV/EBITDA为18.18X，2023年为8.40X，2024年为9.08X。
• 投资建议：维持“买入”评级，认为公司具备经营韧性，未来增长可期。

风险提示

• 国内疫情持续反复的风险。
• 出入境开放不及预期的风险。
• 行业竞争加剧的风险。

财务数据摘要

投资评级

• 6个月评级：买入（维持评级）
• 当前价格：12.2元
• 目标价格：未提供

基本数据

总结

中青旅在2021年实现了业绩的显著改善，扭亏为盈，主要得益于景区业务的复苏及整合营销服务的快速增长。乌镇和古北水镇作为核心景区，分别实现了超过100%和30%的营收增长，为公司提供了稳定收入来源。未来，濮院项目的开业将带来新的增长点。同时，公司在数字化转型和产品创新方面持续发力，提升整体盈利能力。尽管短期内疫情可能对公司景区业务造成压力，但其具备较强的经营韧性，盈利前景值得期待。