20210325-安信证券-中青旅-600138.SH-业绩符合预期_濮院景区今年开业_继续看好复苏_5页_976kb
报告摘要
中青旅2021年3月25日业绩分析总结
核心内容
中青旅（600138.SH）发布2020年度报告，整体业绩受到疫情影响显著下滑，但部分业务如科技业务和会展业务展现出复苏潜力。公司预计2021年濮院景区将开业，未来增长可期。
2020年业绩表现
- 营业收入：71.51亿元，同比减少49.12%
- 归母净亏损：2.32亿元，同比减少140.85%
- 扣非归母净亏损：3.95亿元，同比减少191.44%
- 非经常性损益：政府补助3.30亿元，同比增加22.5%
- 经营活动现金流净额：6.09亿元，同比基本持平
各景区及业务表现
乌镇景区
- 营收：7.95亿元，同比减少63.53%
- 净利润：1.35亿元，同比减少83.22%
- 接待游客：301.99万人次，同比减少67.11%
- 东栅：95.65万人次，同比减少75.38%
- 西栅：206.33万人次，同比减少61.04%
- 客单价：263.3元，同比增加10.94%
- 2020年上半年：接待量同比减少83.5%，营收同比减少77.9%
古北水镇
- 营收：5.72亿元，同比减少39.81%
- 净亏损：1.71亿元，同比减少217.21%
- 接待游客：116.55万人次，同比减少51.31%
- 客单价：490.8元，同比增加23.6%
- 2020年上半年：接待量同比减少76.2%，营收同比减少70.3%
濮院景区
- 当前状态：仍处于建设阶段，预计2021年开业
业务表现与毛利率变化
- 整体毛利率：19.4%，同比减少4.7个百分点
- 主要业务毛利率变化：
- 旅游产品服务：营收5.96亿元，同比减少87.36%；毛利率14.12%，同比增加5.95个百分点
- 景区经营业务：营收7.60亿元，同比减少55.83%；毛利率72.25%，同比减少8.70个百分点
- 科技业务：营收41.37亿元，同比增加7.48%；毛利率6.86%，同比减少1.62个百分点
- 整合营销业务：营收11.74亿元，同比减少55.98%；毛利率23.81%，同比增加3.66个百分点
- 酒店业务：营收2.99亿元，同比减少34.84%；毛利率25.81%，同比减少61.64个百分点
- 房地产销售：营收472.7万元，同比减少98.88%；毛利率69.30%，同比增加20.49个百分点
- 房屋租赁：营收1.80亿元，同比减少17.4%；毛利率62.66%，同比增加0.23个百分点
费用率变化
- 整体费用率：23.17%，同比增加6.05个百分点
- 各费用率：
- 销售费用率：12.30%，同比增加1.4个百分点
- 管理费用率：8.77%，同比增加3.49个百分点
- 研发费用率：0.17%，同比增加0.07个百分点
- 财务费用率：1.94%，同比增加1.11个百分点
- 财务费用增加原因：银行贷款增加
- 投资损失：0.84亿元，同比减少198.6%
未来展望与成长驱动
- 会展业务复苏：2021年各类会议重启，整合营销业务有望恢复，乌镇世界互联网大会将引流优质客群
- 产品创新：乌镇推出如意桥早/夜市，古北水镇打造“长城下童话小镇”等主题活动，拓展景区业态
- 交通改善：京哈高铁和怀密线的开通，提升古北水镇的便捷度，扩大其辐射范围
- 中长期增长：通过创新和交通优化，为景区注入长期活力
投资建议
- 投资评级：买入-A
- 12个月目标价：15.00元
- 2021-2023年收入预测：
- 2021E：126.93亿元（同比增长77.5%）
- 2022E：141.52亿元（同比增长11.5%）
- 2023E：150.72亿元（同比增长6.5%）
- 2021-2023年净利润预测：
- 2021E：4.69亿元
- 2022E：6.37亿元（同比增长35.9%）
- 2023E：7.36亿元（同比增长15.4%）
- 对应PE：
- 2021E：19.4倍
- 2022E：14.3倍
- 2023E：12.4倍
- 公司评级：基于未来增长预期，维持买入-A评级，考虑其双镇经营稳健及大股东支持
风险提示
- 疫情对客流影响：疫情可能持续影响游客数量
- 宏观经济下行：经济环境变化可能影响整体旅游需求
- 双镇客流不及预期：若乌镇及古北水镇客流未达预期，可能影响业绩复苏
财务数据汇总
| 项目 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入（亿元） | 140.54 | 71.51 | 126.93 | 141.52 | 150.72 |
| 净利润（亿元） | 5.68 | -2.32 | 4.69 | 6.37 | 7.36 |
| 每股收益（元） | 0.78 | -0.32 | 0.65 | 0.88 | 1.02 |
| 每股净资产（元） | 9.11 | 8.74 | 9.40 | 10.23 | 11.21 |
| PE(X) | 16.0 | -39.3 | 19.4 | 14.3 | 12.4 |
| PB(X) | 1.4 | 1.4 | 1.3 | 1.2 | 1.1 |
总结
中青旅2020年受疫情影响，业绩大幅下滑，但部分业务如科技业务保持增长，会展业务复苏可期。公司通过产品创新和交通改善为未来增长奠定基础，2021年濮院景区开业将带来新的增长点。尽管存在一定的风险，但公司仍被看好，给予买入-A评级，目标价15.00元，对应2022年PE17.0x。
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