20231031-安信证券-中青旅-600138.SH-乌镇客流强劲修复_业绩修复弹性可期_5页_783kb

报告摘要

报告核心信息
报告标题：中青旅（600138.SH）2023年三季报：乌镇客流强劲修复，业绩弹性可期
投资评级：买入-A维持，12个月目标价15元，相对沪深300指数预计超额收益显著。
- 营收净利润激增：2023年前三季度营收673.4亿（同比+400%），扭亏为盈（Q2及Q3单季净利率分别达5.89%、5.31%），毛利率恢复至2019年同期水平以上。
- 景区业务分化：乌镇Q3接待游客同比+210%，营收+62%；古北水镇受京郊客流下降影响，营收同比-64%。
- 费用率改善：Q3四费率同比下降，销售费用占收入比降至0.13pct，净利率同比+3.78ppt至5.31%。
投资建议与估值
- 关键假设：出境游旅行社业务预计2024年实质性恢复，基于此目标价15元（2024年PE约25倍），对应23-24年营收增速44%/36%、净利润增速441%/362%。
- 盈利预测：2023-2025年净利润分别为206/437/689亿元，防守估值下市净率维持低位。
- 风险提示：客流恢复不及预期、宏观扰动等。
附录
- 财务数据：2021-2025年收入、净利润CAGR分别达111%、152%；ROE连续两年突破60%。
- 行业对比：中青旅毛利率、净利率、净资产收益率均显著优于同业，估值覆盖宽泛。