20221031-天风证券-中青旅-600138.SH-22Q3业绩略超预期_古北水镇盈利超疫情前_乌镇同比扭亏_3页_680kb

报告摘要

中青旅（600138）2022年三季报分析总结

核心内容

中青旅在2022年前三季度业绩表现略超预期，尽管受到多地疫情对文旅产业的影响，但部分景区和业务板块已显示出复苏迹象。公司整体仍面临盈利压力，但部分项目如古北水镇和乌镇实现了盈利恢复，为未来增长提供了希望。

主要观点

整体业绩表现：2022年前三季度公司营收为48.14亿元，同比下降22.7%，恢复至2019年同期的50%；归母净利润为-1.71亿元，同比下降559%，恢复至2019年同期的50%。去年同期因处置低效资产产生较大收益，导致同比大幅下降。
第三季度表现：2022年第三季度营收19.52亿元，同比下降28%，恢复至2019年同期的53%；归母净利润0.34亿元，同比增长831%，恢复至2019年同期的21%。公司业绩略超预期，预计三季报前瞻为0.1亿元。
景区盈利情况：
- 乌镇：第三季度接待游客60.31万人次，同比下降22.35%，恢复至2019年的21%；实现收入2.07亿元，同比增长4.79%，恢复至2019年的40%；净利润0.27亿元，同比扭亏为盈，恢复至2019年的18%。
- 古北水镇：第三季度接待游客52.88万人次，同比增长4.71%，恢复至2019年的58%；实现收入3.08亿元，同比增长13.47%，恢复至2019年的94%；净利润1.24亿元，同比增长40.60%，不断谋求产品及服务再升级实现了快速恢复。
整合营销业务：中青博联第三季度实现营收3.49亿元，同比下降13%，恢复至2019年的58%；净利润为-0.06亿元，同比下降135%，前三季度亏损0.28亿元，但已环比减亏。
酒店业务：山水酒店第三季度收入为0.95亿元，同比下降5%；净利润为-0.16亿元，前三季度亏损0.58亿元，已环比减亏。
旅行社业务：尽管营收下降，但通过积极打造周边游、研学游项目，旅行社业务在前三季度实现减亏。

关键信息

未来增长重点：公司新领导班子目前以维稳为主，未来重点增量在古北水镇和濮院项目。
存量板块优化：景区业务方面，乌镇景区通过暑期、中秋小长假等经营旺季，以及活动升级和夜游经济结合，优化景区模式；古北水镇通过产品及服务再升级，积极跨界联动营销。
酒店业务转型：山水酒店聚焦开源增收，坚持数字化转型升级推动高质量发展。
盈利预测：预计2022-2024年实现营收分别为70亿元、103亿元、120亿元，同比增速分别为-19%、+47%、+17%；归母净利润分别为-1.37亿元、4.8亿元、6.3亿元，同比增速分别为-106%、-34808%、+31%。当前股价对应2023/2024年PE为16.52X/12.58X，维持"买入"评级。
风险提示：宏观经济下行风险、疫情恢复不及预期风险、新项目开业不及预期等。

财务数据与估值

项目	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入(百万元)	7,150.72	8,635.44	7,000.00	10,300.00	12,000.00
EBITDA(百万元)	71.19	419.02	376.81	1,263.28	1,777.08
归属母公司净利润(百万元)	(232.08)	21.23	(1.37)	476.83	626.06
EPS(元/股)	(0.32)	0.03	(0.00)	0.66	0.86
市盈率(P/E)	-33.93	370.90	-5,732.29	16.52	12.58
市净率(P/B)	1.24	1.24	1.24	1.15	1.06
市销率(P/S)	1.10	0.91	1.13	0.76	0.66
EV/EBITDA	164.15	26.86	27.16	10.47	5.51