20140813-招商证券-一汽富维-600742.SH-回归增长_再现辉煌_16页_1mb

报告摘要

一汽富维（600742.SH）投资分析总结

核心内容

一汽富维是一家背靠中国第一汽车集团公司的汽车零部件供应商，其核心投资逻辑在于摆脱过去三年因日系车下滑、产品结构调整及新建合资公司投入导致的业绩下滑，随着一汽大众成都和佛山项目投产，公司各项业务全面开花，业绩重回快速增长轨道。

主要观点

业绩复苏：公司预计2014年和2015年每股收益分别为2.45元和3.27元，维持“强烈推荐-A”投资评级，目标价为35元，对应PE分别为14.3倍和10.7倍。
产品线拓展：通过与外资企业合资，公司产品线从车轮扩展至汽车内饰、外饰、车身电子和汽车电子等，其中富维海拉和富维伟世通汽车电子是未来增长的重要驱动力。
客户增长：主要客户一汽大众和一汽轿车销量持续增长，2014年上半年分别增长23.7%和26.2%，预计带动公司业绩进一步提升。
投资收益改善：公司投资收益预计在2014年和2015年将显著增长，其中富维江森汽车饰件和富维丰田纺织是主要贡献者。

关键信息

公司概况

成立时间：1993年6月
生产基地：长春、天津、成都、佛山
主要业务：汽车内饰、外饰、车身电子、车轮
主要客户：一汽大众、一汽轿车、一汽解放、一汽丰田
主要股东：中国第一汽车集团，持股比例20.14%

财务数据

2014年目标股价：35元
2014年目标PE：10.1倍
2014年目标PB：1.5倍
2014年每股收益：2.45元
2014年主营收入：111.78亿元
2014年营业利润：64.4亿元
2014年净利润：51.8亿元
2014年同比增长：主营收入增长18%，营业利润增长44%，净利润增长41%

财务预测

2015年目标PE：7.6倍
2015年目标PB：1.3倍
2015年每股收益：3.27元
2015年主营收入：130.78亿元
2015年营业利润：87.3亿元
2015年净利润：69.2亿元
2015年同比增长：主营收入增长17%，营业利润增长36%，净利润增长34%

营运能力

资产周转率：2014年为1.7，2015年预计为1.8
存货周转率：2014年为11.3，2015年预计为10.8
应收账款周转率：2014年为18.9，2015年预计为18.7
应付账款周转率：2014年为7.6，2015年预计为7.7

投资建议与风险提示

投资建议：强烈推荐-A，12个月目标价35元
风险因素：新车配套不达预期、汽车行业景气度下滑

图表目录

图1：一汽富维历年股价和合资公司成立时间
图2：一汽富维历年净利润和投资收益
图3：一汽富维公司组织结构图
图4：2009-2013年一汽富维主营业务收入和毛利率
图5：2013年一汽富维投资收益构成
图6：一汽富维主要产品布局
图7：华域汽车产品布局图
图8：2008-2013年一汽富维利润构成
图9：2007-2013年富维江森汽车饰件系统收入和净利润
图10：2007-2013年天津英泰收入和净利润
图11：2008-2013年一汽丰田历年销量
图12：2012-2013年富维江森饰件系统收入利润情况
图13：2008-2014年一汽大众分车型销量
图14：2008-2014年一汽轿车分车型销量
图15：一汽富维历史PE Band
图16：一汽富维历史PB Band

财务数据与估值

项目	2012	2013	2014E	2015E	2016E
主营收入(百万元)	7676	9472	11178	13078	15039
同比增长	10%	23%	18%	17%	15%
营业利润(百万元)	463	446	644	873	1158
同比增长	-11%	-4%	44%	36%	33%
净利润(百万元)	391	369	518	692	899
同比增长	-9%	-6%	41%	34%	30%
每股收益(元)	1.85	1.74	2.45	3.27	4.25
PE	13.4	14.2	10.1	7.6	5.8
PB	1.8	1.7	1.5	1.3	1.1

合资公司与产品布局

合资公司成立时间表

时间	主要事件
2001年8月	与江森自控合资成立富维江森汽车饰件系统公司
2003年1月	与台湾东阳公司合资成立长春富奥东阳塑料制品有限公司
2003年4月	与日本丰田纺织公司合资成立天津英泰汽车饰件有限公司
2012年2月	与德国海拉成立富维海拉公司
2013年2月	成立长春一汽富维汽车零部件股份有限公司佛山车轮分公司
2014年1月	与常州市华威模具有限公司合资成立长春一汽富维华威模具有限公司

主要产品布局

产品	说明
汽车车轮	主要并表业务，由车轮厂、佛山车轮分公司、成都车轮分公司等生产
汽车内饰	由富维江森汽车饰件系统、富维丰田纺织汽车饰件公司等生产
汽车外饰	由长春富维东阳塑料、富维海拉车灯等生产
汽车电子	由富维江森汽车电子公司生产
其他	包括冲压件等

投资收益分拆及预测

公司	2014E	2015E	2016E
富维江森饰件	352.5	429.6	499.1
天津英泰	70.0	82.5	95.0
富维梅克朗	22.0	24.0	30.0
富维东阳	0.0	0.0	0.0
曼胡默尔	6.0	6.0	6.0
江森金属件	10.0	15.0	20.0
江森自控电子	20.0	27.5	35.0
重庆延峰	7.8	11.3	13.7
富维丰田纺织	20.0	28.0	36.0
投资收益合计	539.0	655.6	768.4

风险提示

新车配套不达预期：可能影响公司业绩增长
汽车行业景气度下滑：可能影响公司整体业务表现

总结

一汽富维通过与外资企业合资，不断拓展产品线，从车轮扩展至汽车内饰、外饰、车身电子和汽车电子等，成为一汽集团的重要零部件供应商。随着一汽大众成都和佛山项目投产，公司各项业务全面开花，业绩重回快速增长轨道。预计2014年和2015年每股收益分别为2.45元和3.27元，维持“强烈推荐-A”投资评级，目标价为35元。公司面临的主要风险包括新车配套不达预期和汽车行业景气度下滑。

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