20181115-招商证券-一汽富维-600742.SH-激励_放权_市场化_新阶段一汽系的第一步_8页_422kb

报告摘要

一汽富维（600742.SH）详细总结

核心内容概述

一汽富维（600742.SH）是一家专注于汽车零部件制造的企业，主要为一汽大众提供内外饰总成件。公司于2018年11月15日通过了“双百行动”改革方案，标志着其进入改革新阶段。当前股价为10.07元，分析师汪刘胜对该公司给予“强烈推荐-A”评级，预计2018-2020年每股收益分别为1.19元、1.62元、2.04元，对应2018年市盈率（PE）为8.5倍。

主要观点

1. “双百行动”改革落地迅速，机制优化利好长期发展

改革进程：公司于2018年8月18日成为“双百”改革汽车行业唯一的央企上市公司，9月27日修订公司章程，11月15日发布具体改革时间表。
改革内容：
- 股权多元化与混改：计划于2018年12月前引入战略投资者，实现股权多元化。
- 激励机制优化：建立市场化薪酬体系，2020年12月前完成上市公司股权激励计划。
- 管理层放权：董事会席位由9人减至7人，管理层话语权增强，决策效率提升。
意义：改革举措有效解决市场对激励不足的担忧，有利于提升公司治理效率和盈利能力。

2. 业绩增长逻辑清晰，受益于德系强周期

客户结构：公司70%收入来自一汽大众，是其核心供应商。
产品升级：受益于一汽大众进入新车换代周期，预计2018-2020年营业收入将分别增长18%、23%、23%。
盈利修复：预计2018年净利率将从2017年的4.6%提升至3.4%，未来有望进一步改善。
单车价值提升：公司车灯等新产品提升单车配套价值，预计由10,000元提升至12,000元。

3. 业务拓展空间广阔，未来布局新能源与汽车电子

市场拓展：公司正积极拓展外部市场，依托青岛、天津、成都、佛山四大汽车产业集群基地。
产品升级：核心产品包括保险杠、车灯、座椅等，未来有望布局汽车电子、新能源零部件等高附加值领域。

关键信息

财务数据概览

项目	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入（亿元）	119.92	127.33	149.66	183.33	224.59
营业利润（亿元）	55.5	60.7	67.1	100.4	138.1
净利润（亿元）	52.5	58.1	63.5	91.6	123.4
EPS（元）	1.01	1.11	1.19	1.62	2.04
每股净资产	10.14	10.77	11.46	12.73	14.28
ROE（TTM）	10.0%	10.3%	10.3%	12.8%	14.3%
资产负债率	41.4%	41.5%	41.5%	42.1%	42.3%

股价与估值

当前股价：10.07元
PE：8.5倍（2018）
PB：0.9倍（2018）
EV/EBITDA：19.2倍（2018）

风险提示

改革推进不及预期
汽车行业加速下滑

投资评级

短期评级：强烈推荐（股价涨幅超基准指数20%以上）
长期评级：A（公司长期竞争力高于行业平均水平）

附：改革时间表

年度	改革领域	重点任务举措	计划完成时间
2018	股权多元化和混合所有制改革	引入战投	2018年12月
2018	健全法人治理结构	修订公司章程，董事会9人变为7人；薪酬市场化	2018年11月
2018	健全激励约束机制	实施股权激励，短中长期激励机制相结合	2018年10月
2019	完善市场化经营机制	推动董事长外企业负责人实现任期制和契约化管理	2019年2月
2020	健全激励约束机制	实施上市公司股权激励计划	2019年2月

总结

一汽富维正通过“双百行动”改革，实现股权多元化、激励机制优化和管理层放权，提升公司治理效率与市场竞争力。公司受益于一汽大众的新车换代周期，预计2018-2020年营业收入和盈利将显著增长。同时，公司积极拓展外部市场，布局新能源与汽车电子领域，为未来增长打开空间。分析师汪刘胜认为，公司具备良好的增长潜力，给予“强烈推荐-A”评级。

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