20200812-浙商证券-一汽富维-600742.SH-一汽富维深度报告_借力一汽系崛起_智能化打开成长空间_21页_1mb
报告摘要
一汽富维深度报告总结
核心内容
一汽富维（600742）作为一汽集团核心零部件供应商，2020年Q2业绩超预期，营收同比增长53.1%，净利润同比增长90.5%。公司受益于一汽系销量增长及新业务（如车灯、智能座舱）的快速发展，迎来新一轮增长周期。同时，公司混改进入新阶段，股权激励计划推动业绩增长，显示公司发展信心。
主要观点
- 业绩表现：2020Q2公司营收53.0亿元，净利润2.7亿元，同比大幅增长。业绩超预期主要得益于一汽大众、一汽解放等核心客户销量增长，以及新业务的贡献。
- 客户结构：一汽系客户占公司营收95%，其中一汽大众占比65%-70%，一汽解放占比约15%，一汽自主约12%，一汽丰田2020H1占比达9.9%。客户销量增长是公司业绩增长的核心驱动力。
- 新业务拓展：公司积极布局车灯、智能座舱、轻量化结构件等新业务领域，未来成长空间广阔。
- 混改进展：公司于2018年入选国企混改“双百计划”，并完成股权结构调整，2019年发布三年股权激励计划，提升市场竞争力和内部效率。
- 盈利预测：预计2020-2022年公司净利润分别为7.1亿元、9.2亿元和10亿元，对应PE分别为7.8倍、6倍和5.5倍，首次覆盖给予“买入”评级。
关键信息
1. 2020Q2业绩超预期
- 单季营收53.0亿元，同比增长53.1%。
- 单季净利润2.7亿元，同比增长90.5%。
- 公司营收增长主要受益于一汽大众和一汽解放销量提升。
2. 客户销量增长
- 一汽大众：2020年1-6月销量达87.4万辆，稳居国内乘用车市场销量第一。下半年将推出多款新车，包括ID.4等MEB平台车型，带动销量进一步增长。
- 一汽解放：2020年1-7月销量26.5万辆，同比增长38%，受益于基建复苏和物流增长。
- 一汽红旗：销量增长显著，2020年1-6月销量突破7万辆，同比增长111%。高端车型H9、S9的推出有望进一步推动增长。
- 一汽丰田：销量稳健增长，2020年1-6月销量达42.98万辆，同比增长0.8%。
3. 新业务发展
- 车灯业务：富维海拉车灯有限公司是公司核心车灯业务主体，LED渗透带动单车价值提升，毛利率从2018年的25.37%提升至2019年的31.29%。
- 智能座舱：富维伟世通作为合资公司，座舱域控制器应用加速，2025年全球出货量有望超过1300万套，市场前景广阔。
- 轻量化结构件：富维本特勒通过热成型钢技术提升产品附加值，预计下半年扭亏为盈。
4. 混改及股权激励
- 公司于2018年入选国企混改“双百计划”，完成股权结构调整。
- 2019年发布股权激励计划，授予2492万份股票期权，占公司股本总额4.91%。
- 公司对2020及2021年营收和盈利增长提出10%的预期目标，显示公司发展信心。
5. 盈利预测与估值
- 预计2020-2022年公司净利润分别为7.1亿元、9.2亿元和10亿元，同比增长分别为32.2%、29.7%和9.1%。
- 对应PE分别为7.8倍、6倍和5.5倍，估值合理，成长空间逐步打开。
风险提示
- 下游客户增长不及预期。
- 新产能爬坡不及预期。
- 混改及新业务落地进程缓慢。
财务摘要（单位：百万元）
| 项目 | 2019A | 2020E | 2021E | 2022E |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入 | 17770.6 | 20381.0 | 23435.1 | 25822.0 |
| 同比 | 30.6% | 14.7% | 15.0% | 10.2% |
| 归属母公司净利润 | 535.8 | 708.1 | 918.3 | 1001.6 |
| 同比 | 8.3% | 32.2% | 29.7% | 9.1% |
| 每股收益(元) | 1.1 | 1.4 | 1.8 | 2.0 |
| P/E | 10.3 | 7.8 | 6.0 | 5.5 |
图表目录（部分）
- 图1：公司发展历程
- 图2：公司业务板块布局
- 图3：2019年各项业务占比
- 图4：2016-2019年分产品毛利率
- 图5：2015-2020H1营业收入
- 图6：2015-2020H1归母净利润
- 图7：2020H1一汽大众季度产量
- 图8：2020H1一汽解放季度销量
- 图9：公司股权结构
- 图10：2020.1-6月一汽大众销量
- 图11：一汽大众ID.4车型
- 图12：一汽系客户营收占比
- 图13：2020.1-7月重卡市占率
- 图14：2020年1-6月一汽解放销量
- 图15：一汽红旗分车型销量
- 图16：2020.1-6月一汽红旗销量
- 图17：红旗H9
- 图18：红旗H9座舱内饰
- 图19：分系别市占率
- 图20：保值率对比分厂商
- 图21：一汽丰田分车型销量
- 图22：2020年1-6月一汽丰田销量
- 图23：富维海拉车灯系列产品
- 图24：车灯类营业收入
- 图25：不同类型车灯单车价值
- 图26：公司车灯类毛利率
- 图27：富维安道拓系列产品
- 图28：富维安道拓净利润
- 图29：伟世通座舱域
- 图30：座舱域控制器出货量预测
- 图31：热成型钢在车身上的应用
- 图32：冲压件业务收入
投资建议
- 给予“买入”评级，预计未来两年公司业绩增长稳健，估值合理。
- 公司作为一汽系核心供应商，受益于客户销量增长和新业务拓展，未来成长空间显著。
可比公司估值（单位：亿元）
| 公司 | 市值 | 19EPS | 20EPS | 21EPS | 22EPS | 19PE | 20PE | 21PE | 22PE | PB | ROE |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 一汽富维 | 72.0 | 1.1 | 1.4 | 1.8 | 2.0 | 10.3 | 7.8 | 6.0 | 5.5 | 1.2 | 9.74% |
| 华域汽车 | 724.2 | 2.1 | 1.8 | 2.1 | 2.3 | 12.7 | 12.5 | 10.7 | 9.9 | 1.5 | 13.08% |
| 富奥股份 | 141.5 | 0.5 | 0.5 | 0.6 | 0.7 | 9.7 | 15.5 | 13.2 | 11.6 | 2.1 | 13.38% |
| 中鼎股份 | 130.4 | 0.5 | 0.4 | 0.6 | 0.8 | 18.4 | 24.4 | 17.0 | 14.2 | 1.5 | 6.77% |
| 星宇股份 | 395.2 | 2.9 | 3.3 | 4.2 | 5.2 | 33.2 | 42.8 | 34.0 | 27.7 | 7.8 | 16.17% |
股票投资评级说明
- 买入：相对沪深300指数涨幅超过20%。
- 增持：相对沪深300指数涨幅在10%-20%之间。
- 中性：相对沪深300指数涨幅在-10%至10%之间。
- 减持：相对沪深300指数涨幅低于-10%。
行业投资评级
- 看好：行业指数涨幅超过10%。
- 中性：行业指数涨幅在-10%至10%之间。
- 看淡：行业指数涨幅低于-10%。
估值比率
| 指标 | 2019 | 2020E | 2021E | 2022E |
|---|---|---|---|---|
| P/E | 10.3 | 7.8 | 6.0 | 5.5 |
| P/B | 1.0 | 0.9 | 0.8 | 0.7 |
| EV/EBITDA | 5.5 | 4.5 | 3.2 | 2.6 |
财务指标预测
| 指标 | 2019 | 2020E | 2021E | 2022E |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入增长率 | 30.6% | 14.7% | 15.0% | 10.2% |
| 营业利润增长率 | 8.3% | 35.7% | 30.4% | 7.9% |
| 归属于母公司净利润增长率 | 8.3% | 32.2% | 29.7% | 9.1% |
| 毛利率 | 8.33% | 9.09% | 9.65% | 9.59% |
| ROE | 8.68% | 9.70% | 10.96% | 10.38% |
总结
一汽富维作为一汽系核心零部件供应商，受益于客户销量增长和新业务拓展，未来增长潜力大。公司混改进展顺利，股权激励计划推动业绩增长。预计2020-2022年公司净利润稳步提升，估值合理，给予“买入”评级。
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