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一汽富维（600742）深度报告总结

核心内容

一汽富维是一汽大众零部件核心供应商，专注于汽车内饰、外饰、车身电子、车轮四大核心产品，产品主要供应一汽大众，近年来汽车零部件产品营业收入占比始终维持在 91% 以上。公司成立于1993年，1996年在上海证券交易所上市，是汽车行业唯一入围“双百行动”的央企上市公司。

主要观点

1. 业务结构与市场依赖

   • 公司业务主要围绕汽车零部件展开，70%以上收入来源于一汽大众。
   • 公司在五大战略基地（长春、天津、青岛、成都、佛山）分别建厂，实现就近配套，提高响应效率。

2. 产品周期与业绩增长

   • 一汽大众在2018-2019年将推出18款新车型及换代车型，其中5款全新SUV车型将提升SUV市场竞争力。
   • 一汽大众五大基地新增产能105万辆，产能提升 58%，公司作为核心供应商将充分受益。

3. “双百行动”改革背景

   • 公司企业性质由国有控股企业更改为无控股股东及实际控制人，一汽集团对公司的管理由控股变为参股。
   • 公司已制定2018-2020年改革方案，承诺引入战略投资者，实现股权多元化和混合所有制改革。

4. 改革意义

   • 改革将提升公司管理层的决策效率和话语权，促进公司市场化进程。
   • 通过引入战略投资者，拓展更多优质下游客户，增强业务来源的多元化。

5. 盈利预测与估值

   • 预计2018-2019年归母净利润依次为5.01亿元、6.39亿元、7.77亿元，增速分别为 7.1%、27.5%、21.6%。
   • 当前股价11.40元对应PE分别为 12倍、9倍、7倍，股息率约为 3.9%。
   • 首次覆盖给予“推荐”投资评级。

关键信息

股权结构

• 公司股权较为分散，无控股股东及实际控制人。
• 2018年11月15日，公司发布公告，明确企业性质为无控股股东及实际控制人。

股东权益变化

• 一汽集团不再合并公司财务报表，改为按权益法核算。
• 公司将通过引入战略投资者，实现股权多元化及混合所有制。

盈利能力

• 近十年营业收入保持正增长，2008-2017年年复合增长率达 15.52%。
• 公司毛利率近年来逐步提升，2018年达到 7.8%，2019年预计为 8.0%，2020年预计为 8.2%。
• 2018年1-9月，公司归母净利润同比下降 3.6%，但Q3业绩回升，Q3归母净利润同比增长 17.1%。

主要控股参股公司

• 公司旗下共有14家控股及参股公司，其中富维安道拓为核心利润来源，2017年贡献公司净利润的 50.2%。
• 富维海拉作为公司新的业绩增长点，专注于中高端LED车灯业务，2018年H1盈利 4544万元，同比增长 36.6%。

财务指标

• 资产负债率：从2016年的41.4%逐步下降至2018年的40.0%，2019年预计为43.0%，2020年预计为42.4%。
• 流动比率：从2016年的1.53下降至2018年的1.32，2019年预计为1.17，2020年预计为1.07。
• 速动比率：从2016年的1.18下降至2018年的0.97，2019年预计为0.85，2020年预计为0.72。

股票表现

• 当前股价为 10.99元，总市值为 57.87亿元，流通市值与总市值相同。
• 公司股价表现受一汽大众产能扩张和新车型发布影响，未来有望受益。

风险提示

• 原材料价格大幅上涨。
• 一汽大众产能不及预期。
• 国内汽车市场低迷。
• 政策风险的影响。

投资建议

• 一汽大众开启超强产品周期，公司作为其核心供应商将受益显著。
• 公司响应“双百行动”改革，有望引入战略投资者，提升公司市场竞争力和资本运作能力。
• 预计公司2018-2019年净利润增长较快，PE逐步下降，估值合理。
• 首次覆盖给予“推荐”评级。

图表与数据

• 图1：公司股权结构图
• 图2：公司跟随一汽大众五大生产基地就近配套建厂
• 图3：公司汽车零部件业务营收占比
• 图4：公司细分业务营收占比
• 图5：公司细分业务毛利率
• 图6：公司近十年来营业收入基本保持正增长
• 图7：一汽大众近十年销量
• 图8：公司归母净利润变动情况
• 图9：公司毛利率及净利率变动情况
• 图10：公司主要产品
• 图11：富维安道拓贡献公司净利润占比及其与公司净利润相关性
• 图12：富维海拉近年净利润
• 图13：大众集团在中国销量与其全球销量占比
• 图14：公司来自一汽大众营收及占比

盈利预测表（单位：百万元）

财务指标（单位：%）

总结

一汽富维作为一汽大众零部件核心供应商，受益于其产品周期及产能扩张，业绩有望持续增长。同时，公司入围“双百行动”名单，改革进程正在进行中，有望提升公司治理结构、引入战略投资者，实现市场化转型。当前估值较低，具备投资价值，首次覆盖给予“推荐”评级。