20211101-国金证券-健友股份-603707.SH-注射剂出口驱动_3季度扣非53.5_高增速_4页_1mb

健友股份 (603707.SH) 买入（维持评级）总结

核心内容

健友股份是一家专注于注射剂研发与生产的医药企业，凭借在美国市场和国内市场的布局，实现了业绩的快速增长。公司通过并购Meitheal，加速了国际化进程，尤其在非肝素类注射剂领域表现突出，成为全球注射剂市场的领先企业之一。

主要观点

• 业绩表现优异：2021年第三季度，公司实现营收10.29亿元，同比增长34.9%；归母净利润2.89亿元，同比增长41.3%；扣非净利润2.87亿元，同比增长53.5%，超出市场预期。
• 注射剂出口增长显著：公司注射剂出口业务成为业绩增长的核心驱动力，预计未来出口业务占比将超过50%，并持续推动公司发展。
• 美国ANDA获批数量领先：截至2021年11月1日，公司共获得54个FDA的ANDA批件，其中非肝素类注射剂批件达48个，位居中国本土注射剂生产企业之首。
• 研发实力强劲：公司拥有300余人的研发团队，覆盖抗感染、抗肿瘤、泌尿系统等多个适应症领域，并是中国首批通过美国FDA认证的无菌制剂研发机构。
• 国际化布局完善：在美国市场通过Meitheal推动销售，国内市场则依托365销售平台，提升学术推广能力，形成“研-产-销”快速反应闭环。
• 投资建议与估值：公司2021/2022/2023年的营收预测分别为38.5亿、49.3亿、63.8亿元，净利润分别为10.88亿、14.85亿、19.9亿元。维持“买入”评级，预计未来6-12个月内股价将上涨15%以上。

关键信息

财务数据（2021年前三季度）

• 营收：27.80亿元，同比增长28.8%
• 归母净利润：8.85亿元，同比增长37.8%
• 扣非净利润：8.23亿元，同比增长39.4%
• 每股收益：0.894元
• 毛利率：57.5%
• ROE（归属母公司）：24.06%
• P/E：41.69

市场数据

• 市场价格：37.28元
• 总股本：12.17亿股
• 已上市流通A股：12.14亿股
• 总市值：453.64亿元
• 年内股价最高最低：37.28/23.34元
• 沪深300指数：4891
• 上证指数：3544

未来预测（2021E-2023E）

• 营收增长率：32.08%、28.10%、29.36%
• 净利润增长率：34.99%、36.42%、34.06%
• 每股收益：0.894元、1.220元、1.635元
• 每股净资产：3.717元、4.822元、6.342元
• ROE：24.06%、25.30%、25.79%

风险提示

• 高货值库存与较长的库存周转时间
• 制剂出口拓展不达预期
• 原料涨价

投资建议与市场评级

• 投资建议：买入，预期未来6-12个月内股价上涨15%以上。
• 市场评级比率分析：一周内买入2次，一月内买入3次，二月内买入6次，三月内买入13次，六月内买入23次。最终评分1.00，对应“买入”评级。

附录：三张报表预测摘要

损益表预测

• 主营业务收入：2021E 3,850百万元，2022E 4,932百万元，2023E 6,380百万元
• 归母净利润：2021E 1,088百万元，2022E 1,485百万元，2023E 1,990百万元
• 毛利率：2021E 57.5%，2022E 58.0%，2023E 58.5%
• 净利率：2021E 28.3%，2022E 30.1%，2023E 31.2%

现金流量表预测

• 经营活动现金净流：2021E 773百万元，2022E 349百万元，2023E 424百万元
• 投资活动现金净流：2021E -32百万元，2022E -145百万元，2023E -135百万元
• 筹资活动现金净流：2021E -378百万元，2022E -107百万元，2023E -179百万元

资产负债表预测

• 流动资产：2021E 7,744百万元，2022E 9,451百万元，2023E 11,697百万元
• 非流动资产：2021E 900百万元，2022E 965百万元，2023E 1,001百万元
• 负债股东权益合计：2021E 8,644百万元，2022E 10,416百万元，2023E 12,698百万元
• 资产负债率：2021E 47.42%，2022E 43.46%，2023E 39.05%

总结

健友股份凭借注射剂出口业务的快速增长和美国市场拓展的显著成效，展现出强劲的发展势头。公司具备强大的研发能力和全球布局，未来业绩增长潜力较大。分析师赵海春维持“买入”评级，预计公司未来股价将有较大上涨空间，但需关注库存管理和原料成本上涨等潜在风险。