深度报告-20240103-中国银河-健友股份-603707.SH-海外注射剂快速放量_肝素龙头开启新成长曲线_45页_1mb

健友股份评级报告核心摘要

公司定位与业务概况

健友股份是中国肝素原料药生产和注射剂出口龙头企业，已发展为集肝素原料药、无菌注射剂出口及CDMO业务于一体的综合医药企业。

核心投资逻辑

• 海外制剂出口快速增长：通过收购Meitheal及自建生产线，公司迅速切入美国注射剂市场。截至2023Q3获ANDA批文89个，主力产品依诺肝素在美国市场占有率近30%。子公司Meitheal在美销售额高速增长，在海外市场占据领先地位。
• 肝素原料价格周期见底：2023年11月原料药出口均价同比降33%至611605美元/kg，已处于历史低位。随着新一轮库存去化与供需平衡恢复，预计未来1-3年内价格趋于回升。
• 国内制剂集采影响基本出清：公司三大低分子肝素产品及苯磺顺阿曲库铵注射液集采后销售费用显著降低，利润空间有所提升。国内制剂稳定增长，未来有望通过ANDA申报进一步扩大市场份额。
• CDMO业务逐步起航：公司正拓展高端注射剂及生物药的定制研发生产服务，通过与国际药企合作进一步打开全球市场。

财务预测与估值

• 盈利预测：预计2023年净利润-18.1%至107.1亿元，2024-2025年分别增长1942%至127.9亿元、31.4%至168.1亿元。
• 估值：当前PE（2023-2025年）分别为23/19/14倍。分部估值法给予2024年整体市值315-367亿元，对应目标价1948-2270元/股，首次覆盖“推荐”评级。

风险提示

• 原材料价格、汇率波动风险。
• 海外业务扩张及研发进度不及预期。
• 下游需求复苏节奏不确定性。

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