深度报告-20210906-中泰证券-千味央厨-001215.SZ-餐饮速冻米面研究兼千味三全安井比较_和而不同_静待花开_27页_3mb

餐饮速冻米面研究兼千味三全安井比较：和而不同，静待花开

核心内容

本文研究了餐饮端速冻米面制品赛道的特征与增长潜力，并通过横向对比分析了千味央厨、三全食品和安井食品在该领域的差异化定位与竞争优势。核心观点认为，餐饮端速冻米面制品是具有高成长性的朝阳赛道，千味央厨凭借“2B+定制化”商业模式，已初步形成先发优势，未来成长空间广阔。

主要观点

• 行业高成长性：我国速冻米面制品市场规模庞大，2019年收入规模达773.5亿元，5年复合增速8%。餐饮端是速冻米面制品增长的主要驱动力，预计未来潜在市场规模近800亿元，对应2019年增长超5倍。
• 千味商业模式独特：千味避开C端红海，专注B端，尤其是大B定制渠道，具备餐饮基因与大B思维，以“只为餐饮、厨师之选”为战略定位，为客户提供定制化、标准化的速冻食品解决方案。
• 先发优势初步形成：千味已积累一批稳定的优质客户群体，与大客户关系稳定，客户对千味的依赖增强，使其在盈利能力方面优于同行。
• 未来成长空间广阔：公司通过深耕餐饮端、拓展小B端及C端，实现多渠道增长，同时积极进行产能扩张，有望进一步打开市场空间。

关键信息

行业现状

• 速冻米面制品是速冻食品中规模最大的品类，2019年收入规模773.5亿元。
• 家庭端为速冻米面的最初下游，目前处于相对稳定期；餐饮端是速冻米面的第二增长极，且仍具高景气。
• 2019年我国餐饮行业收入达46,721亿元，同比增长9.4%，10-19年复合增速11.4%。

公司对比分析

盈利预测与估值

• 盈利预测：预计2021-2023年收入分别为12.59亿、15.76亿、19.81亿元，归母净利润分别为0.90亿、1.10亿、1.41亿元，EPS分别为1.06元、1.30元、1.66元。
• 估值：首次覆盖给予“买入”评级，基于可比公司（立高食品、安井食品、三全食品）的估值分析，千味央厨的PE分别为21倍、17倍、14倍。

投资逻辑

1. 行业增长潜力：餐饮端速冻米面制品增长迅速，具备高景气和高渗透率提升空间。
2. 商业模式优势：千味专注B端，特别是大B定制化业务，能有效降低餐饮企业的人工成本，提高运营效率。
3. 客户粘性与品牌背书：公司已与多家知名连锁餐饮企业建立稳定合作关系，形成品牌背书，增强客户粘性。
4. 产品创新与研发：公司围绕餐饮场景进行产品创新，如油条、烘焙类、蒸煮类等，形成差异化产品矩阵。
5. 渠道拓展：公司以直营模式服务大客户，同时积极拓展小B端和C端市场，形成多渠道布局。

风险提示

• 新客户开发不及预期：公司依赖大客户，若新客户开发不达预期将影响业绩。
• 原材料价格波动：原材料成本占比高，价格波动将影响毛利率。
• 行业竞争加剧：随着餐饮端景气度提升，行业竞争可能加剧。
• 食品安全事件：食品安全问题可能对公司品牌造成重大影响。
• 市场测算偏差：市场空间测算基于假设，若假设条件不达预期，可能影响公司增长。
• 产能投放不及预期：产能布局是公司发展的重要限制，若产能释放不及预期，可能影响业绩增长。
• 疫情反复：疫情对线下餐饮消费及客户订单有直接影响。
• 信息滞后风险：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的问题。

股价表现催化剂

• 短期：疫情稳定后线下餐饮消费与客户需求恢复。
• 中期：新建产能释放，增强业绩弹性。
• 长期：拓展新大B、小B客户及C端市场，推动公司增长。

未来看点

• 大B端：老客户自然增长，新客户贡献增加，公司未来营收增长稳定。
• 小B端 & C端：初步试水C端市场，通过“早饭师”品牌拓展，有望实现协同效应。
• 多渠道拓展：公司积极布局小B端及C端，未来增长点多元。

图表目录概览

• 图表1：Sysco烹饪和产品解决方案
• 图表2：三全绿标与红标水饺
• 图表3：我国速冻米面制品市场规模
• 图表4：日本速冻食品商业/零售产量历史对比
• 图表5：日本外出就餐比例
• 图表6：餐饮行业收入
• 图表7：中国在线外卖行业规模
• 图表8：各餐饮业态人力成本
• 图表9：中国餐饮连锁化率
• 图表10：2020年中、日、美餐饮连锁化率
• 图表11：某粥铺部分点心品类
• 图表12：餐饮端速冻米面制品空间测算
• 图表13：千味、三全、安井历史沿革
• 图表14：千味、三全、安井营收与增速
• 图表15：三全、安井股权结构图
• 图表16：千味央厨股权结构图
• 图表17：三全“自下而上”研发新品
• 图表18：千味央厨油条家族
• 图表19：安井研发基地布局
• 图表20：安井销售模式
• 图表21：三全考核机制
• 图表22：千味营销中心架构设置
• 图表23：千味、三全、安井产品结构对比
• 图表24：安井、千味、三全渠道结构
• 图表25：千味主要产品销售额
• 图表26：千味、安井、三全预收账款占比
• 图表27：千味、安井、三全大客户销售占比
• 图表28：销售人员人均创收
• 图表29：销售费用率对比
• 图表30：存货周转率及应收账款周转率
• 图表31：百胜中国门店数
• 图表32：千味对百胜销售占比
• 图表33：千味主要客户
• 图表34：千味前五大直营客户营收占比
• 图表35：餐饮细分赛道主要企业与千味客户
• 图表36：千味经销商数量
• 图表37：千味经销商返利情况
• 图表38：千味早饭师海报
• 图表39：千味早饭师门店
• 图表40：千味央厨业务拆分预测
• 图表41：千味央厨盈利预测
• 图表42：可比公司估值表
• 图表43：千味央厨三大财务报表预测