深度报告-20220412-安信证券-千味央厨-001215.SZ-千滋百味_厨师之选_26页_1mb

千味央厨深度分析总结

核心内容概述

千味央厨是一家专注于速冻米面餐饮渠道的龙头企业，其由思念体系独立出来，深耕该领域多年，形成了以大客户为核心的业务模式。公司产品涵盖油炸类、烘焙类、蒸煮类及菜肴类，SKU达368个，其中大单品占比达46%，在油条品类市占率超过50%。2021-2023年，公司预计实现收入增长分别为32.8%、28.1%、23.7%，归母净利润增速分别为12.1%、19.3%、37.2%。

主要观点

• 市场潜力：速冻米面餐饮渠道作为红海中的蓝海市场，未来10年预计CAGR达15%，2030年市场规模有望达到522亿元。
• 大客户优先策略：公司坚持“大客户优先”理念，已与肯德基、海底捞、真功夫等知名餐饮品牌建立合作关系，大客户具有较强稳定性与延伸性。
• 定制化与柔性生产：公司具备定制化研发、柔性化生产、体系化品控等综合能力，通过大客户合作不断优化产品力，同时满足多SKU需求。
• 经销渠道扩展：公司积极招商，经销商数量从2017年的521家增长至2020年的907家，重点扶持大商，助力开拓腰部餐饮市场。
• 产品创新与场景拓展：公司以场景为导向，推出适应不同餐饮场景的系列产品，如油条、蒸煎饺、烘焙类等，未来有望成为大单品。
• 产能释放与成本优化：公司通过募投项目和轻资产模式逐步释放产能，提升生产效率，优化成本结构。

关键信息

市场空间

• 2021年速冻米面餐饮渠道规模约144亿元，预计2030年达522亿元，CAGR约15%。
• 2021年我国餐饮业收入达4.7万亿元，同比增长18.6%，餐饮连锁化率仅为15%，显著低于全球平均水平。

产品结构

• 公司产品分为四类：油炸类（55%）、烘焙类（20%）、蒸煮类（19%）、菜肴及其他（5%）。
• 2020年油炸类产品收入达5.2亿元，其中油条类收入超4亿元，市占率约60%。
• 蒸煎饺、烘焙类产品具备大单品潜力，已实现快速增长。

财务表现

• 2020年营收9.4亿元，净利润7660万元，净利润率8.1%。
• 2021年前三季度营收8.9亿元，净利润5659万元，净利润率6.2%。
• 2021-2023年预计EPS分别为0.99、1.18、1.62元，对应2023年30x PE。

渠道布局

• 直营客户收入占比约36%，主要为定制化产品，毛利率高于经销渠道。
• 经销渠道占比64%，经销商总数达907家，其中100万元以上经销商占比约14.3%。
• 公司计划通过扶持大商、协助转型等方式扩大经销渠道覆盖。

管理与激励

• 管理层经验丰富，核心成员均来自郑州思念，具有10年以上速冻行业经验。
• 2021年实施股权激励计划，覆盖80名核心员工，提升团队凝聚力。

产能与效率

• 2020年产能利用率约80%，公司计划通过轻资产模式释放产能，提升效率。
• 2023年新乡厂区三期投产后，预计年产能达8万吨，助力业务增长。

风险提示

• 行业空间假设不及预期
• 行业竞争加剧
• 原材料价格波动

投资建议

• 投资评级：买入-A
• 6个月目标价：48.6元
• 对应2023年30x PE