深度报告-20211024-国金证券-千味央厨-001215.SZ-深耕餐饮供应链_抢占蓝海市场_25页_3mb

千味央厨 (001215.SZ) 买入（首次评级）总结

核心内容

千味央厨是一家专注于速冻米面制品的餐饮供应链企业，凭借其先发优势和强大的研发能力，在B端市场占据重要地位。公司通过为大型连锁餐饮企业提供定制化产品和服务，建立了良好的客户关系，并逐步拓展至其他细分品类，如烘焙、蒸煮、菜肴等，以提升市场竞争力。公司当前市值为50.47亿元，目标价为70元，给予“买入”评级。

主要观点

1. 行业前景广阔
   餐饮行业正处于上升阶段，尤其是连锁化率提升、团餐和外卖发展迅速，推动了餐饮供应链的市场需求。速冻米面制品作为标准化程度高、辅助性强的产品，尤其适合第三方企业规模化生产，未来行业集中度将逐步提升。

2. 公司具备显著优势

   • 先发优势：公司创始人较早布局B端市场，依托思念食品的经验积累，建立了深厚的技术与市场基础。
   • 研发能力突出：公司自主研发多项自动化设备，如蛋挞切块机、自动油条生产线等，提升生产效率和产品质量。
   • 客户资源丰富：公司是百胜中国T1级供应商，客户包括海底捞、华莱士等知名品牌，具备较强的市场认可度和品牌背书。

3. 成长空间可观

   • 直营渠道：公司持续挖掘潜力大客户，如瑞幸咖啡，同时现有大客户如百胜中国增长放缓，其他客户保持较高增速，公司具备持续增长潜力。
   • 经销渠道：公司通过提升经销商质量，增强渠道服务能力，未来有望保持20%左右的增长。

4. 产品结构多元化
   公司产品涵盖油炸、蒸煮、烘焙、菜肴等多个品类，其中油炸类占比最高，且具备较高的市场占有率和提价能力。公司不断进行产品创新，满足不同餐饮场景需求。

5. 盈利预测与估值
   预计2021-2023年公司归母净利润分别为0.90亿元、1.20亿元和1.54亿元，对应EPS分别为1.05元、1.40元和1.81元。基于可比公司估值，公司2022年PE估值为50倍，目标价为70元。

关键信息

• 市场规模：速冻米面B端市场规模约100亿元，预计未来增速显著高于C端。
• 市占率：千味央厨在速冻米面B端市场市占率不到10%，存在较大提升空间。
• 产能扩张：公司募集资金2.82亿元，主要用于新乡三期工程，设计产能8万吨，预计2023年产能利用率可达30%，2024年达70%。
• 盈利能力：公司毛利率从2017年的22.69%提升至2019年的24.50%，2020年受疫情影响略有下降，但预计未来将逐步回升。
• 风险提示：产能扩张不及预期、下游餐饮需求恢复较慢、行业竞争加剧、客户集中度过高等。

产品布局与创新

• 油炸品类：公司主打油条产品，细分出火锅、快餐、自助餐、宴席、早餐、外卖六大场景，市占率约70%。
• 蒸煮品类：通过创意产品设计（如卡通包系列）提升产品吸引力，增速保持在30%左右。
• 烘焙品类：公司积极拓展冷冻烘焙市场，与瑞幸咖啡、太平洋咖啡等品牌合作，预计未来2-3年放量。
• 菜肴类及其他：公司试水预制菜肴，如速冻火锅料，增速较快，预计未来2-3年仍将保持高增长。

渠道策略

• 直营渠道：公司主要服务大型连锁餐饮企业，占营收比例约40%，前五大客户占比超过90%，其中百胜中国占比最大。
• 经销渠道：公司通过优质经销商拓展小B客户和下沉市场，经销销售收入占比从2017年的59%上升至2020年的64.3%。

估值与投资建议

• 估值方法：采用市盈率法，给予公司2022年50倍PE估值，目标价70元。
• 可比公司：三全食品、安井食品、立高食品等速冻食品企业，其中B端占比较高的企业估值更高，公司有望受益于B端市场的发展。

风险提示

• 产能扩张风险：若产能释放不及预期，将影响公司抢占市场份额的能力。
• 下游需求风险：若餐饮行业恢复不及预期，将对公司的业绩产生影响。
• 行业竞争风险：随着更多企业进入B端市场，竞争可能加剧。
• 客户集中度风险：公司主要客户为百胜中国，若其采购业务发生变化，将对公司经营产生较大影响。