餐饮速冻米面研究兼千味三全安井比较：和而不同，静待花开_27页_3mb

餐饮速冻米面研究兼千味三全安井比较：和而不同，静待花开

核心内容

本文对餐饮端速冻米面制品赛道进行分析，指出该赛道具备高成长性，并通过横向对比研究了千味央厨的特殊定位与先发优势，认为其“2B+定制化”商业模式精准卡位，具有良好的发展潜力。首次覆盖千味央厨，给予“买入”评级。

主要观点

• 行业前景广阔：速冻米面制品是速冻食品中规模最大的品类，2019年收入规模达773.5亿元，未来增长空间巨大。餐饮端速冻米面制品的潜在规模接近800亿元，增长超5倍。
• 千味商业模式独特：避开C端红海，专注于B端市场，尤其是大B定制渠道，具备餐饮基因和大B思维，盈利能力在同行中表现突出。
• 先发优势初现：千味已积累一批稳定优质客户，且客户粘性较强，有望成为未来增长极。
• 多渠道拓展：公司正积极拓展小B端和C端市场，未来成长空间广阔。
• 盈利预测乐观：预计2021-2023年收入分别为12.59亿元、15.76亿元、19.81亿元，归母净利润分别为0.90亿元、1.10亿元、1.41亿元，EPS分别为1.06元、1.30元、1.66元，PE分别为21倍、17倍、14倍。

关键信息

行业概况

• 市场规模：2019年我国速冻米面制品市场规模为773.5亿元，5年复合增速为8%。
• 增长驱动：餐饮连锁化率提升、速冻米面制品在非连锁餐饮端的渗透率提升。
• 市场结构：我国速冻米面制品中，家庭消费占比约84%，餐饮端占比约16%。若达到日本水平，餐饮端市场规模有望达763亿元，其中大B端市场规模达489亿元。

企业对比分析

历史与治理

• 千味：脱胎于思念，专注服务餐饮B端，股权结构与安井相似，但管理层与大股东利益一致。
• 三全：C端老牌龙头，16年进军B端，18、19年持续加码，采用家族控股模式。
• 安井：后起之秀，错位布局餐饮流通火锅料，采用职业经理人模式，所有权与经营权分离。

研发与销售

• 千味：以“模拟餐厅后厨”实验室为特色，围绕餐饮大客户需求进行研发，产品覆盖油炸、烘焙、蒸煮等多个品类。
• 三全：自下而上研发模式，围绕不同消费场景开发产品矩阵，以产品经理为核心。
• 安井：采用“产地研”模式，各基地承担不同市场的新产品研发任务，总部负责基础研究与营销策略。

产品与渠道

• 千味：主攻油炸点心细分赛道，油条为主要明星产品，渠道以直营大客户为主。
• 三全：以汤圆、水饺等传统产品为主，渠道以零售为主，近年逐步拓展B端和创新渠道。
• 安井：以火锅料起家，逐渐转向米面制品，渠道以传统经销商为主，资源向优质经销商倾斜。

风险提示

• 新客户开发不及预期
• 原材料价格大幅上升
• 行业竞争加剧
• 食品安全事件
• 市场空间测算偏差
• 产能投放不及预期
• 疫情反复影响业绩

投资逻辑

1. 行业具备高成长性：餐饮端速冻米面制品是销售导向，具备较大的增长空间。
2. 千味商业模式独特：专注B端，尤其是大B定制化业务，具有较高的客户粘性和盈利能力。
3. 成长空间广阔：公司拥有高质量的存量客户，同时积极开拓新客户，未来增长潜力大。
4. 多渠道拓展：公司正在拓展小B端和C端市场，未来值得期待。
5. 盈利预测乐观：公司预计未来三年收入和利润将持续增长，估值合理，给予“买入”评级。

有别于市场观点

• 成长空间：市场认为公司体量小、成长空间有限，但报告指出公司未来成长空间广阔。
• 盈利能力：市场认为定制化模式不具备规模效应，但报告认为其具备高客户粘性，盈利能力可持续。

股价表现催化剂

• 短期：疫情稳定后线下餐饮消费与客户需求恢复
• 中期：新建产能释放增强业绩弹性
• 长期：新大B、小B客户拓展及C端市场开拓

总结

千味央厨凭借其独特的“2B+定制化”商业模式，在餐饮端速冻米面赛道占据先发优势，未来成长空间广阔。公司专注于高性价比和客户体验，通过高效服务和定制化产品满足餐饮客户需求。随着餐饮连锁化率和速冻米面渗透率的提升，千味有望持续增长。首次覆盖给予“买入”评级，但需关注新客户开发、原材料价格波动、行业竞争加剧等风险因素。