深度报告-20220519-国盛证券-千味央厨-001215.SZ-稳定成长兼具_千味奋进正当时_27页_3mb

千味央厨（001215.SZ）总结

核心内容概览

千味央厨是深耕餐饮渠道的速冻面米制品供应商，2016年脱离思念系后独立发展，专注于为餐饮店、酒店、团餐及乡厨等提供定制化、标准化的速冻食品解决方案。公司产品涵盖油炸类、烘焙类、蒸煮类及菜肴类四大类，持续打造各品类下的大单品，并积极布局预制菜市场。2021年公司实现营收12.7亿元，归母净利润0.9亿元，4年CAGR分别为21.1%和17.4%。

主要观点

• 行业定位明确：公司专注于餐饮供应链，是行业内最早提供速冻面米制品解决方案的供应商之一，具备先发优势。
• 市场前景广阔：餐饮市场尚处蓝海阶段，未来有望成为高成长赛道，尤其在连锁化、后厨工业化、新业态的推动下，B端市场增长潜力巨大。
• 渠道壁垒深厚：公司与百胜、海底捞、华莱士等大型餐饮企业建立深度合作关系，经销渠道已覆盖全国，经销商数量达968家，占营收60%，4年CAGR达27%。
• 大单品策略成功：油条作为核心大单品，持续贡献稳定业绩，同时公司通过场景化产品开发，拓展至火锅、快餐、宴席等多场景。
• 商业模式优秀：公司通过高周转、高净利率实现高ROE，费用管理能力突出，销售费用率控制良好，净利率维持在行业较高水平（约7%）。

关键信息

财务表现

• 营收与净利润：2021年营收12.7亿元，同比增长34.9%；归母净利润0.9亿元，同比增长15.5%。
• 盈利预测：预计2022-2024年公司归母净利润分别为1.07/1.40/1.79亿元，对应PE分别为38.4/29.5/23.0X。
• 每股收益：2021年为1.02元/股，预计2022年为1.23元/股，2024年为2.06元/股。
• ROE：2021年ROE为9.2%，预计2024年可达13.2%。

财务指标对比

• 毛利率：2021年为22.4%，其中油炸类毛利率相对较低，其他品类如蒸煮类、烘焙类毛利率较高。
• 净利率：2021年为6.9%，预计2024年可达7.6%。
• 资产负债率：2021年为28.9%，预计2024年为31.4%。
• 流动比率：从1.1提升至1.8，说明公司短期偿债能力增强。
• 速动比率：从0.6提升至1.2，资产流动性改善。
• 总资产周转率：维持在1.1左右，公司资产使用效率较高。
• 应收账款周转率：2021年为22.3，说明公司回款能力较强。
• 应付账款周转率：维持在6.9左右，供应链管理效率较高。
• 每股经营现金流：2021年为1.14元/股，预计2024年可达3.30元/股，显示公司经营效率持续提升。

渠道与客户

• 直营与经销：直营收入占比约40%，经销收入占比约60%，2021年经销收入7.6亿元，同比增长25.4%。
• 大客户体系：公司已与百胜中国、华莱士、海底捞等建立合作关系，2021年大客户销售额占比达23%，其中百胜中国贡献2.5亿元，同比增长11.2%。
• 经销商体系：2021年经销商数量达968家，前20名经销商销售额达2.1亿元，同比增长50.1%。

产品与研发

• 大单品表现：油条、蒸煎饺等大单品持续贡献业绩，其中油条2021年营收达3.5亿元，同比增长34.7%。
• 场景化产品开发：公司基于不同餐饮场景开发产品，如火锅、快餐、自助餐、宴席、早餐、外卖等，推动产品多样化。
• 预制菜布局：公司积极拓展预制菜市场，2021年预制菜销售额超1400万元，同比增长34.4%。

股权与治理

• 股权激励计划：2021年公司实施股权激励计划，授予80名激励对象156.8万股，占公司总股本的1.84%，有助于提升员工积极性。
• 高管背景：核心管理团队多来自思念系，具备丰富的行业经验，有利于公司发展。
• 战略投资：公司引入京东及绝味等战略投资者，增强市场竞争力。

风险提示

• 原材料价格波动：可能影响毛利率。
• 食品安全风险：作为食品企业，需持续保障产品质量。
• 市场竞争加剧：行业集中度提升，公司需保持竞争优势。
• 渠道拓展不及预期：若渠道增长放缓，可能影响业绩表现。

估值与评级

• 估值：2022年PE为38.4X，2024年PE为23.0X，PE逐步下降，反映市场对公司未来增长的预期。
• 首次覆盖评级：给予“买入”评级，认为公司具备成长潜力。

结论

千味央厨凭借深耕餐饮渠道、深厚客户资源、大单品策略及优秀的商业模式，展现出良好的成长性和盈利能力。随着餐饮市场持续扩张及B端需求增长，公司有望进一步扩大市场份额，实现业绩稳步增长。