深度报告-20220406-东北证券-千味央厨-001215.SZ-千滋百味_央供众厨_38页_5mb

千味央厨（001215）深度报告总结

核心内容

千味央厨是一家专注于餐饮供应链的速冻米面企业，致力于为餐饮、酒店及团体食堂提供全面的供应解决方案。公司以“只为餐饮、厨师之选”为战略定位，深耕速冻米面领域近二十年，并于2021年成为首家上市的餐饮供应链企业。公司通过直营与经销双线模式，实现了业绩的稳步增长，具备较强的市场竞争力。

主要观点

• 行业前景广阔：随着我国人均GDP破万和城镇化率超过50%，餐饮连锁化率突破20%，餐饮供应链行业迎来成长机遇。
• 速冻米面为最佳赛道：速冻米面在速冻食品中占比63%，适合第三方替代，且投资效益相对较低，是餐饮供应链行业中的高增长潜力品类。
• 研发与渠道优势明显：公司拥有高效的定制研发和自主研发体系，产品SKU达368种，且通过直营和经销模式覆盖了大B和小B市场，形成稳固的市场基础。
• 业绩表现稳健：2017-2020年营业收入CAGR为16.76%，2021年前三季度营收同比增长45.92%。公司盈利能力稳定，2020年净利润为77亿元，对应PE为41倍，维持“买入”评级。
• 供应链集中化趋势：疫情后，餐饮供应链向龙头集中，千味依托其在大B端的先发优势和经销渠道的扩张，有望持续受益。

关键信息

产品与市场布局

• 四大产品品类：油炸类（占比约55%）、蒸煮类（占比约20%）、烘焙类（占比约20%）、菜肴类及其他（占比约5%）。
• 油炸类：营收占比最高，市占率超50%；2017-2020年CAGR为13.96%。
• 蒸煮类：增速最快，2017-2020年CAGR为20.38%，且毛利率稳定。
• 烘焙类：通过独立品牌“焙伦”布局，产品SKU较少，仍需加强小B渠道的拓展。
• 菜肴类：与海底捞等火锅企业合作，2017-2020年CAGR为46.56%，未来增长潜力大。

渠道与销售模式

• 直营与经销并行：2020年直营占比35.74%，经销占比64.26%；直营主销定制品，经销主销通用品。
• 客户资源丰富：公司与40多家大型连锁餐饮企业有深度合作，如百胜、华莱士、海底捞等。
• 经销商策略：公司通过大商策略强化渠道管控，经销商数量超1000家，其中大商占比约16%。

财务与盈利预测

• 财务表现：2019年营收为944亿元，2020年为944亿元；2021年预计营收为1278亿元，2022年为1659亿元，2023年为2095亿元。
• 盈利预测：2021-2023年EPS分别为0.99元、1.09元、1.45元，对应PE分别为41倍、37倍、28倍，维持“买入”评级。
• 成本控制：公司毛利率相对较低，但通过规模化生产和成本控制，实现高性价比。

风险提示

• 疫情影响：疫情可能影响下游餐饮需求。
• 成本上涨：原材料和人工成本上涨压力。
• 食品安全：食品安全问题可能对公司声誉和业绩造成影响。

投资建议

千味央厨作为首家专供B端速冻米面的供应链企业，具备先发优势和研发能力，未来有望在餐饮供应链行业迎来爆发式增长。公司通过直营和经销双线模式，实现全国化布局，同时借助冷链物流的发展，进一步提升配送效率和市场渗透率。

图表与数据支持

• 图表目录：包含公司发展历程、产品营收及增速、区域分布、渠道管控等图表。
• 财务数据：展示公司营收、净利润、每股收益等关键财务指标。
• 市场分析：包括中美餐饮供应链对比、速冻食品市场增长趋势、B端速冻市场渗透率等。

总结

千味央厨凭借其在速冻米面领域的深耕和定制研发能力，以及高效的直营与经销模式，具备较强的成长性和市场竞争力。公司未来有望在餐饮供应链行业持续受益，尤其在小B端市场拓展和冷链基础设施完善带来的增长机遇中表现突出。尽管面临成本上涨和疫情等风险，但其在行业中的先发优势和稳健的财务表现使其成为值得关注的投资标的。