20181031-中泰证券-药明康德-603259.SH-_CRO_CDMO均高速增长_Q3业绩超预期_4页_684kb

报告摘要

药明康德是一家专注于医药研发外包（CRO）和药品生产外包（CDMO）服务的领先企业，其业务在2018年第三季度实现显著增长，业绩超出市场预期。公司凭借强大的创新能力、广泛的客户基础以及全球化的布局，成为创新药产业链中的重要参与者。

业绩表现强劲：2018年前三季度公司实现营业收入69.21亿元，同比增长21.90%；归母净利润19.28亿元，同比增长81.40%；扣非净利润12.52亿元，同比增长45.81%。
CRO与CDMO双轮驱动：CRO和CDMO业务均保持高速增长，其中Q3 CRO业务同比增长104.77%，CDMO业务同比增长25%以上。
业务结构优化：中国区实验室服务收入增长预计超过20%；美国区实验室服务恢复增长，精准医疗业务表现突出；其他CRO服务增长60%，主要由临床阶段CRO推动。
盈利能力提升：毛利率在Q3达到41.76%，较上半年有所回升，期间费用率下降，显示公司运营效率提升。
研发持续投入：研发费用同比增长30.86%，用于DNA编码化合物库等项目，强化公司技术壁垒与竞争力。
财务状况稳健：公司现金储备充足，资产负债率下降，流动比率和速动比率持续改善，财务结构趋于优化。
盈利预测上调：由于Q3业绩超预期，公司盈利预测被上调，预计2018-2020年营业收入分别为95.09亿元、117.65亿元和145.65亿元，归母净利润分别为20.81亿元、24.31亿元和29.84亿元。
估值合理：当前股价对应2018年PE为42倍，考虑到行业高景气和公司龙头地位，给予估值溢价，维持“买入”评级。

指标	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入（百万元）	6116.13	7765.26	9509.00	11764.72	14565.22
净利润（百万元）	974.98	1227.09	2081.39	2431.38	2983.90
每股收益（元）	0.94	1.18	2.00	2.33	2.86
P/E	89.13	70.82	41.75	35.74	29.12
P/B	15.60	13.70	7.79	6.19	5.20

季度	营业收入（百万元）	营收同比增长	营收环比增长	毛利率	扣非净利润（百万元）	扣非净利润同比增长
2017-1Q	1768.19	-	-	43.66%	288.51	-
2017-2Q	1897.18	-	7.30%	43.13%	336.70	-
2017-3Q	2012.50	-	6.08%	41.61%	233.68	-
2017-4Q	2087.38	-	3.72%	39.32%	120.23	-
2018-1Q	2141.76	-	2.61%	39.10%	263.90	-
2018-2Q	2267.44	-	5.87%	40.97%	563.25	-
2018-3Q	2511.93	-	10.78%	41.76%	425.20	-

指标	2017	2018E	2019E	2020E
毛利率(%)	41.8%	40.8%	41.6%	42.5%
净利率(%)	15.8%	21.9%	20.7%	20.5%
ROE(%)	19.3%	18.6%	17.3%	17.9%
资产负债率(%)	46.4%	31.3%	27.8%	25.4%
P/E	70.82	41.75	35.74	29.12
P/B	13.70	7.79	6.19	5.20
EV/EBITDA	52	28	24	20