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药明康德三季报总结

核心内容

药明康德发布2018年三季报，实现收入69.21亿元，同比增长21.90%；归母净利润19.28亿元，同比增长81.40%；扣非后归母净利润12.52亿元，同比增长45.81%。Q3单季收入25.12亿元，同比增长24.82%；归母净利润6.56亿元，同比增长104.77%；扣非后归母净利润4.25亿元，同比增长82.0%。整体业绩表现超预期，主营增长稳健。

主要观点

1. 主营增长稳健，业绩超预期

• 收入增长：前三季度收入同比增长21.90%，Q3单季增速提升至24.82%，恢复至正常水平。
• 利润增长：归母净利润同比增长81.40%，主要受益于公允价值变动净收益增加，其中Q3单季新增2.1亿元，主要来源于投资的已上市公司和非上市公司。
• 毛利率提升：前三季度毛利率为40.68%，较中报期提升0.6个百分点，显示主营业务盈利能力增强。
• 费用控制良好：销售费用率、管理费用率和财务费用率分别同比下降0.33pp、0.81pp和2.00pp，整体财务指标良好。

2. 业务布局全面，受益于医药创新浪潮

• 全球领先医药外包企业：公司拥有26个研发基地，服务全球超过3000家客户，覆盖全球前20大药企。
• 产业链一体化优势：业务涵盖药物研发、生产和商业化服务，具备显著的竞争优势。
• 国内业务拓展空间大：国内CRO、CMO/CDMO业务占比逐年增长，公司在国内医药创新大潮中受益明显。
• 细胞基因治疗业务增长：美国区实验室板块受益于该业务的快速增长，成为业绩增长的重要驱动力。

3. 资本经营持续加码，带来新增长点

• 投资组合丰富：公司投资了多家上市公司和非上市公司，包括Unity Biotechnology, Inc., Syros Pharmaceuticals, Inc., Hua Medicine等。
• 可供出售金融资产增长：截至2018年中期，公司可供出售金融资产约14亿元，为未来业绩增长提供潜在支撑。
• 资本运作成熟：公司具备对优质创新医疗公司精准判断的能力，资本经营业务成为业绩新增看点。

关键财务指标

营收与利润

财务费用率下降

• 财务费用率：前三季度下降至7.42%，主要受益于汇率波动带来的汇兑收益增加。

研发投入持续增长

• 研发费用：前三季度研发投入2.97亿元，同比增长30.86%，占收入比重4.29%，研发投入占比上升0.29pp，显示公司持续提升研发能力。

现金流表现

• 经营活动现金流净额：前三季度为9.17亿元，同比下降18.25%，主要受支付税金和扩大生产影响。
• 投资活动现金流净额：前三季度为476亿元，显示公司积极进行投资布局。
• 筹资活动现金流净额：前三季度为-1159亿元，显示公司持续进行资本运作。

盈利预测与估值

• PE估值：2018年PE为43倍，2020年预计降至32倍，显示估值逐步下降。
• ROE：前三季度ROE为24.52%，较2017年提升，显示公司盈利能力增强。

风险提示

• 公允价值变动收益不确定性：公司利润部分依赖投资收益，存在波动风险。
• 行业政策风险：政策变化可能影响公司业务发展。
• 募投项目进展风险：项目推进不及预期可能影响业绩增长。
• 行业竞争风险：医药外包行业竞争激烈，需持续保持技术优势。
• 汇率波动影响：虽然Q3汇率影响已减弱，但未来仍需关注汇率变化对公司利润的影响。

结论

药明康德作为全球领先的医药研发生产外包企业，在医药创新大潮中受益显著，主营业务增长稳健，业绩表现超预期。公司持续加大研发投入，提升服务效率，同时通过资本运作拓展业务边界，未来有望实现长期稳定增长。综合考虑，公司维持“强烈推荐”评级。