20210202-浙商证券-药明康德-603259.SH-药明康德事件点评_CDMO布局新动向_海外产能收购_5页_959kb

报告摘要

药明康德作为全球领先的制药及医疗器械研发技术平台企业，正加速其在全球CDMO（合同开发与生产组织）市场的布局。2021年2月2日，公司宣布将收购百时美施贵宝位于瑞士库威的生产基地，该基地具备先进的生产能力，能够大规模商业化生产胶囊和片剂，有助于公司进一步拓展其在欧洲的CDMO业务。

全球CDMO布局加速：药明康德在海外高端CDMO产能向国内转移速度较慢的背景下，加快海外高端产能布局，以切入全球API和制剂供应链体系，提升国际竞争力。
质量体系建设领先：公司自2013年起已通过美国FDA现场核查，成为首个进入海外药企API供应链体系的中国CDMO企业。目前公司已获得美国、中国、欧盟、日本、加拿大、瑞士、澳大利亚和新西兰等多个国家和地区的监管机构批准。
业务增长预期明确：公司预计2021年Q1-Q3将延续加速增长趋势，小分子CDMO业务增长主要得益于漏斗效应显现和商业化订单数量持续增加。
盈利能力稳步提升：公司毛利率和净利率保持稳定，ROE和ROIC指标逐步改善，显示公司盈利能力增强。
估值合理，维持“买入”评级：根据2021年2月2日收盘价，公司2020年PE为148倍，2021年PE为114倍，公司未来增长潜力较大，维持“买入”评级。

收购瑞士库威基地：该基地拥有先进的生产能力，可进行大规模商业化生产胶囊和片剂，预计于2021Q2完成交易。
全球布局现状：
- 中国：上海外高桥（API研发+制剂研发与生产）、江苏常州（原料药、多肽、寡核苷酸研发与生产）、江苏无锡（制剂商业化生产）、上海金山（原料药及中间体生产）。
- 美国：圣地亚哥（原料药研发与生产、制剂生产）。
商业化订单增长：2020年H1执行的商业化订单为26个，较2019年底的21个有所增长，表明公司CDMO业务正在加速发展。
盈利预测：
- 2020-2022年EPS：1.18、1.52、2.05元/股。
- 2021年PE：114.25倍。
- 主要财务指标：
  - 营业收入年增长率：33.89%、28.59%、33.87%、31.92%。
  - 净利润年增长率：54.83%、29.53%、34.55%。
  - 毛利率：38.95%、38.21%、39.11%、39.68%。
  - 净利率：14.85%、17.88%、17.30%、17.64%。
  - ROE：10.43%、12.56%、12.30%、14.40%。
  - ROIC：9.16%、9.28%、10.69%、12.54%。

项目	2019A（百万元）	2020E（百万元）	2021E（百万元）	2022E（百万元）
主营收入	12872	16553	22160	29233
净利润	1855	2871	3719	5004
EPS	0.76	1.18	1.52	2.05
P/E	229.12	147.98	114.25	84.91

指标	2019	2020E	2021E	2022E
营业收入增长率	33.89%	28.59%	33.87%	31.92%
营业利润增长率	-9.43%	50.67%	29.49%	34.52%
归属母公司净利润增长率	-17.96%	54.83%	29.53%	34.55%
毛利率	38.95%	38.21%	39.11%	39.68%
净利率	14.85%	17.88%	17.30%	17.64%
ROE	10.43%	12.56%	12.30%	14.40%
ROIC	9.16%	9.28%	10.69%	12.54%
资产负债率	40.46%	31.86%	31.81%	31.42%
净负债比率	22.95%	23.48%	22.06%	20.53%
流动比率	1.91	2.57	2.23	2.07
速动比率	1.65	2.24	1.86	1.64
总资产周转率	0.50	0.47	0.50	0.58
应收账款周转率	5.22	5.22	5.22	5.22
应付账款周转率	16.50	15.51	15.60	15.54
每股收益	0.76	1.18	1.52	2.05
每股经营现金流	1.19	2.50	2.65	3.47
每股净资产	10.49	11.53	13.05	15.10
P/B	16.59	15.10	13.33	11.52
EV/EBITDA	45.83	90.96	72.76	56.15