20210429-浙商证券-药明康德-603259.SH-药明康德2021Q1业绩点评_收入端略超预期_CDMO加速再获验证_4页_474kb

药明康德2021Q1业绩总结

核心内容

药明康德2021年第一季度业绩表现略超预期，收入、归母净利润和扣非后归母净利润分别达到49.50亿、15.00亿和8.30亿，同比增长分别为55.31%、394.92%和120.92%。经调整Non-IFRS归母净利润为9.43亿，同比增长63.6%，显示公司主业经营质量持续提升。公司Q1季度收入环比增长4.9%，再次验证了其业务加速增长的趋势。

主要观点

• 收入增长强劲：公司Q1收入绝对值创历史新高，显示出整体业务的强劲增长势头。
• 盈利能力提升：Q1毛利率提升至37.10%，同比上升2.64个百分点；扣非净利率提升至16.77%，同比增长4.97个百分点。主要受益于小分子CDMO和临床研究CRO/SMO服务毛利率提升，以及管理费用率的优化。
• CDMO业务加速：小分子CDMO业务收入同比增长100%，新增169个新分子类别，服务商业化项目28个，III期项目46个。Non-IFRS毛利率提升至43.5%，验证了CDMO业务进入加速期的判断。
• 中国区实验室服务增长显著：中国区实验室服务收入同比增长49%，其中安评业务同比增长114%。苏州新动物房的投入将进一步支撑2021年增长。
• 美国区业务受疫情影响：美国区实验室服务收入同比下降15.3%，其中细胞和基因疗法CDMO业务同比下降16%，医疗器械检测服务同比下降18%。预计随着疫情缓解，业务将逐步恢复。
• 临床研究CRO/SMO服务增长迅速：收入同比增长56.8%，Non-IFRS毛利率提升至17.1%。CDS和SMO业务在手订单分别同比增长56%和47%，全年增长可期。

关键信息

• 财务预测：预计2021-2023年公司EPS分别为1.67、2.18、2.82元/股。
• 估值：2021年4月29日收盘价对应2021年PE为96倍，2022年PE为74倍。参考公司行业龙头地位及CDMO业务加速趋势，给予2021年100-105倍PE，对应合理市值4067-4270亿。
• 经调整Non-IFRS归母净利润：预计2021年经调整Non-IFRS归母净利润为48.13亿，对应主业PE为81倍，仍处于相对低估位置。
• 投资评级：维持“买入”评级。

投资要点

• 业绩表现：公司Q1业绩表现超出预期，收入和利润均实现快速增长。
• CDMO业务：小分子CDMO业务增长迅速，新增分子类别和商业化项目数量均显著增加，毛利率提升验证业务加速。
• 中国区业务：实验室服务增长强劲，安评业务表现突出，新产能投入将进一步支撑增长。
• 美国区业务：受疫情影响，部分业务出现下滑，但预计后续将逐步恢复。
• 临床研究服务：CRO/SMO业务增长显著，订单增长表明市场需求旺盛。
• 估值合理：尽管当前PE较高，但考虑到业务增长和行业地位，公司估值仍具吸引力。

风险提示

• 全球创新药研发投入景气度下滑风险；
• 国际化拓展不顺造成业务下滑风险；
• 各竞争风险；
• 汇兑风险；
• 公允价值波动带来的不确定性风险。

财务摘要

主要财务比率