> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 药明康德2025年报业绩点评总结 ## 核心内容 药明康德（603259）在2025年实现营业收入454.56亿元（YOY+15.8%），其中持续经营业务收入434.21亿元（YOY+21.4%），经调整归母净利润约149.57亿元（YOY+41.3%），经调整Non-IFRS净利率达32.9%（同比+5.9pct）。2025年第四季度公司实现收入125.99亿元（YOY+9.19%），经调整净利润44.22亿元（YOY+36.49%），净利率达35.11%，均创历史新高。 截至2025年末，公司持续经营业务在手订单达580亿元，同比增长28.8%。公司预计2026年整体收入将达到513-530亿元，持续经营业务收入同比增长18%-22%。同时，公司对2026年经调整非IFRS归母净利率保持信心。 ## 主要观点 - **业绩表现强劲**：2025年公司整体业绩增长显著，尤其是第四季度收入和利润均创历史新高，显示公司业务复苏态势良好。 - **订单增长持续**：在手订单增长28.8%，表明市场需求旺盛，公司订单获取能力持续增强。 - **CRDMO模式优势明显**：公司通过CRDMO模式有效提升业务可持续性和盈利能力，推动业绩增长。 - **资本开支重回高位**：公司预计2026年资本开支达65-75亿元，高于2025年的55.4亿元，显示出公司对产能扩张的重视。 - **业务结构优化**：公司业务呈现前端复苏与后端持续增长的格局，尤其在小分子CDMO、TIDES和生物学业务方面表现突出。 ## 关键信息 ### 收入拆分 - **化学业务**：2025年收入364.7亿元，同比增长25.5%。小分子D&M业务收入199.2亿元，同比增长11.4%。2025年新增小分子D&M管线839个，商业化项目达83个，临床III期项目达91个。 - **TIDES业务**：2025年收入113.7亿元，同比增长96.0%。截至2025年末，TIDES在手订单同比增长20.2%。 - **测试业务**：2025年收入40.4亿元，YOY恢复正增长4.7%。 - **生物学业务**：2025年收入26.8亿元，YOY增长5.2%。公司积极拓展全球业务，持续导流客户，新分子业务占比提升至超30%。 ### 产能与全球化建设 - 公司持续推进小分子CDMO产能建设，2025年常州、泰兴及金山原料药基地均通过FDA检查，小分子原料药反应釜总体积达4,000kL。 - 多肽固相合成反应釜总体积达100,000L，2025年9月提前完成泰兴多肽产能建设。 - 公司加速推进全球产能建设，2026年资本开支重回高位，显示其对未来的布局信心。 ### 盈利预测与估值 - **EPS预测**：2026-2028年公司EPS预计分别为5.84、6.85和7.89元。 - **估值**：2026年4月17日收盘价对应PE为17倍，分析师维持“买入”评级。 - **财务指标**：2025年毛利率达47.64%，净利率为42.53%，ROE为27.49%。2026年预计毛利率提升至49.42%，净利率下降至33.95%。 ### 风险提示 - 全球创新药研发投入景气度下滑； - 国际化拓展不顺可能影响业务； - 汇兑风险； - 公允价值波动带来的不确定性。 ## 财务摘要 | 项目 | 2025A（百万元） | 2026E（百万元） | 2027E（百万元） | 2028E（百万元） | |------|----------------|----------------|----------------|----------------| | 营业收入 | 45,456 | 51,974 | 60,429 | 68,920 | | 归母净利润 | 19,151 | 17,429 | 20,447 | 23,536 | | 毛利率 | 47.64% | 49.42% | 50.21% | 50.93% | | 净利率 | 42.53% | 33.95% | 34.26% | 34.57% | | ROE | 27.49% | 19.26% | 18.43% | 17.71% | | ROIC | 21.52% | 16.65% | 16.26% | 15.67% | | 资产负债率 | 22.18% | 15.43% | 13.65% | 12.23% | | 净负债比率 | 34.82% | 14.04% | 10.33% | 7.34% | | P/E | 15.49 | 17.02 | 14.50 | 12.60 | | P/B | 3.72 | 2.97 | 2.47 | 2.07 | | EV/EBITDA | 8.86 | 10.09 | 8.15 | 6.59 | ## 投资评级说明 - **相对评级**：以6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，定义如下： - 买入：相对涨幅+20%以上； - 增持：相对涨幅+10%~+20%； - 中性：相对涨幅-10%~+10%； - 减持：相对涨幅-10%以下。 - **行业评级**：以6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，定义如下： - 看好：行业指数相对涨幅+10%以上； - 中性：行业指数相对涨幅-10%~+10%； - 看淡：行业指数相对涨幅-10%以下。 ## 法律声明 本报告由浙商证券股份有限公司制作，已具备中国证监会证券投资咨询业务资格。报告信息来源于公开资料，本公司不对信息的真实性、准确性或完整性作出保证。投资者应独立评估报告内容，并考虑自身投资目标和风险承受能力。未经授权，不得复制、发布或传播本报告内容。