20260420-浙商证券-药明康德-603259.SH-药明康德2025年报业绩点评_前端复苏CDMO强劲_看好高增持续_4页_433kb

报告摘要

药明康德2025年报业绩点评总结

核心内容

药明康德（603259）在2025年实现营业收入454.56亿元（YOY+15.8%），其中持续经营业务收入434.21亿元（YOY+21.4%），经调整归母净利润约149.57亿元（YOY+41.3%），经调整Non-IFRS净利率达32.9%（同比+5.9pct）。2025年第四季度公司实现收入125.99亿元（YOY+9.19%），经调整净利润44.22亿元（YOY+36.49%），净利率达35.11%，均创历史新高。

截至2025年末，公司持续经营业务在手订单达580亿元，同比增长28.8%。公司预计2026年整体收入将达到513-530亿元，持续经营业务收入同比增长18%-22%。同时，公司对2026年经调整非IFRS归母净利率保持信心。

主要观点

业绩表现强劲：2025年公司整体业绩增长显著，尤其是第四季度收入和利润均创历史新高，显示公司业务复苏态势良好。
订单增长持续：在手订单增长28.8%，表明市场需求旺盛，公司订单获取能力持续增强。
CRDMO模式优势明显：公司通过CRDMO模式有效提升业务可持续性和盈利能力，推动业绩增长。
资本开支重回高位：公司预计2026年资本开支达65-75亿元，高于2025年的55.4亿元，显示出公司对产能扩张的重视。
业务结构优化：公司业务呈现前端复苏与后端持续增长的格局，尤其在小分子CDMO、TIDES和生物学业务方面表现突出。

关键信息

收入拆分

化学业务：2025年收入364.7亿元，同比增长25.5%。小分子D&M业务收入199.2亿元，同比增长11.4%。2025年新增小分子D&M管线839个，商业化项目达83个，临床III期项目达91个。
TIDES业务：2025年收入113.7亿元，同比增长96.0%。截至2025年末，TIDES在手订单同比增长20.2%。
测试业务：2025年收入40.4亿元，YOY恢复正增长4.7%。
生物学业务：2025年收入26.8亿元，YOY增长5.2%。公司积极拓展全球业务，持续导流客户，新分子业务占比提升至超30%。

产能与全球化建设

公司持续推进小分子CDMO产能建设，2025年常州、泰兴及金山原料药基地均通过FDA检查，小分子原料药反应釜总体积达4,000kL。
多肽固相合成反应釜总体积达100,000L，2025年9月提前完成泰兴多肽产能建设。
公司加速推进全球产能建设，2026年资本开支重回高位，显示其对未来的布局信心。

盈利预测与估值

EPS预测：2026-2028年公司EPS预计分别为5.84、6.85和7.89元。
估值：2026年4月17日收盘价对应PE为17倍，分析师维持“买入”评级。
财务指标：2025年毛利率达47.64%，净利率为42.53%，ROE为27.49%。2026年预计毛利率提升至49.42%，净利率下降至33.95%。

风险提示

全球创新药研发投入景气度下滑；
国际化拓展不顺可能影响业务；
汇兑风险；
公允价值波动带来的不确定性。

财务摘要

项目	2025A（百万元）	2026E（百万元）	2027E（百万元）	2028E（百万元）
营业收入	45,456	51,974	60,429	68,920
归母净利润	19,151	17,429	20,447	23,536
毛利率	47.64%	49.42%	50.21%	50.93%
净利率	42.53%	33.95%	34.26%	34.57%
ROE	27.49%	19.26%	18.43%	17.71%
ROIC	21.52%	16.65%	16.26%	15.67%
资产负债率	22.18%	15.43%	13.65%	12.23%
净负债比率	34.82%	14.04%	10.33%	7.34%
P/E	15.49	17.02	14.50	12.60
P/B	3.72	2.97	2.47	2.07
EV/EBITDA	8.86	10.09	8.15	6.59

投资评级说明

相对评级：以6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，定义如下：
- 买入：相对涨幅+20%以上；
- 增持：相对涨幅+10%~+20%；
- 中性：相对涨幅-10%~+10%；
- 减持：相对涨幅-10%以下。
行业评级：以6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，定义如下：
- 看好：行业指数相对涨幅+10%以上；
- 中性：行业指数相对涨幅-10%~+10%；
- 看淡：行业指数相对涨幅-10%以下。