20180826-华泰证券-银轮股份-002126.SZ-中报毛利率略下滑_业绩低于预期_4页_1009kb

银轮股份中报点评总结

核心内容

银轮股份（002126）在2018年H1实现营业收入26.26亿元，同比增长30.82%；归母净利润2.02亿元，同比增长21.18%。尽管业绩增长符合预期，但毛利率略下滑1.58个百分点，整体业绩增长低于预期。公司大股东提出回购计划，员工持股计划也在推进中，显示出对公司未来发展的信心。

主要观点

业绩表现

• 营业收入：2018年H1为26.26亿元，同比增长30.82%；其中Q2营收14.21亿元，同比增长31.94%。
• 归母净利润：2018年H1为2.02亿元，同比增长21.18%；Q2归母净利润为1亿元，同比增长13.21%。
• 盈利预测：公司预计2018-2020年EPS分别为0.48元、0.60元、0.76元，对应净利润分别为3.84亿元、4.77亿元、6.08亿元。

业务增长

• 热交换业务：2018年H1收入增速18.72%，毛利率25.5%，同比下降0.73个百分点。
• 尾气处理业务：收入同比增长77.33%，毛利率10.13%，同比下降17.1个百分点，主要受益于商用车和工程机械行业的快速增长。
• 车用空调业务：收入同比增长22.57%，毛利率24.34%，同比上升0.96个百分点。

成本与费用

• 销售费用率：Q2为4.5%，同比上升0.23个百分点。
• 管理费用率：Q2为9.57%，同比下降0.74个百分点。
• 经营性现金流：Q2为0.56亿元，同比下降22%。

关键信息

公司动态

• 大股东回购：8月16日，公司大股东徐小敏提议以不超过9元/股的价格回购不超过1亿元的社会公众股。
• 员工持股计划：7月20日，公司公布员工持股计划草案，计划筹集资金总额不超过1.35亿元，参与对象为公司高管及其他员工，共计不超过532人。

估值与评级

• 当前价格：7.48元。
• 合理价格区间：9.12-9.60元。
• 投资评级：买入（维持评级）。
• PE估值：参考同业可比公司2018年平均约14XPE估值，给予公司2018年19-20XPE估值，对应目标价9.12-9.60元。

风险提示

• 汽车行业发展低于预期。
• 新客户拓展不及预期。
• 新产品开发不及时。
• 回购及员工持股计划实施不顺。

财务预测与指标

经营预测

• 2018-2020年营业收入：预计分别为5,335亿元、6,485亿元、8,021亿元，年均增长23.40%、21.56%、23.69%。
• 2018-2020年归属母公司净利润：预计分别为384.21亿元、477.18亿元、608.35亿元，年均增长23.55%、24.20%、27.49%。

财务比率

• 毛利率：2018年H1为28.02%，同比下降1.58个百分点。
• 净利率：2018年H1为7.20%，同比略有上升。
• ROE：2018年H1为10.33%，预计2020年将达到12.66%。
• 资产负债率：2018年H1为43.73%，预计2020年将上升至47.20%。

估值比率

• PE（2018E）：15.60倍。
• PB（2018E）：1.61倍。
• EV/EBITDA（2018E）：8.54倍。

公司基本资料

• 总股本：801.08百万股。
• 流通A股：766.35百万股。
• 52周内股价区间：7.31-10.68元。
• 总市值：5,992百万元。
• 总资产：6,944百万元。
• 每股净资产：4.64元（2018E）。

评级说明

• 买入评级：公司股价预期超越沪深300指数20%以上。
• 中性评级：股价相对沪深300指数波动在-5%~5%之间。
• 减持评级：股价明显弱于沪深300指数5%~20%。
• 卖出评级：股价弱于沪深300指数20%以上。

总结

银轮股份作为热交换器领域龙头企业，凭借产品竞争优势和市场拓展能力，有望持续受益于乘用车零部件国产替代及新能源热管理业务的增长。尽管面临原材料价格上涨和用工成本增加带来的毛利率压力，但公司通过大股东回购和员工持股计划增强了市场信心。在合理估值区间内，我们维持“买入”评级，预计未来三年EPS将稳步增长，目标价调整至9.12-9.60元。