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银轮股份2018年半年报点评总结

核心内容概述

银轮股份（002126）在2018年上半年实现了收入和利润的双增长，但盈利增速有所放缓，主要受原材料价格高位影响。公司作为国内热交换器行业龙头，持续拓展客户资源，在新能源汽车和高端乘用车领域取得突破，成长逻辑逐步兑现。

主要观点

• 收入增长稳健：2018年上半年公司实现营业收入26.3亿元，同比增长30.8%；归母净利润2.0亿元，同比增长21.2%。
• 商用车业务表现突出：公司商用车及工程机械业务占比达50%，受益于行业增长，推动整体业绩提升。
• 毛利率和净利率承压：2018年上半年毛利率为25.0%，同比下滑1.7个百分点；净利率为8.6%，同比下滑0.5个百分点，主要由于钢、铝、铜等原材料价格高位。
• 客户拓展进展顺利：公司在新能源和高端乘用车领域取得多项突破，包括吉利PMA纯电动平台热交换总成、捷豹路虎油冷器定点合同、德国采埃孚变速箱油冷器供应商资格等。
• 盈利预测与估值：预计2018-2020年归母净利润分别为4.0亿、4.9亿、5.8亿，EPS分别为0.50元、0.61元、0.72元，对应PE分别为15倍、12倍、10倍，维持“买入”评级。
• 成长逻辑逐步兑现：公司持续推动产品从单品向总成发展，客户从自主品牌向高端品牌拓展，量价齐升的成长路径正在实现。

关键信息

收入与利润情况

• 2018H1营业收入：26.3亿元 (+30.8%)
• 2018H1归母净利润：2.0亿元 (+21.2%)
• 热交换器收入：18.5亿元 (+18.7%)
• 尾气处理收入：2.8亿元 (+77.3%)
• 车用空调收入：2.3亿元 (+35.2%)

季度表现

• 2018Q1：营收12.1亿元 (+29.5%)，归母净利1.0亿元 (+30.1%)，毛利率25.9%
• 2018Q2：营收14.2亿元 (+32.0%)，归母净利1.0亿元 (+13.2%)，毛利率24.1%（环比-1.9pp）

财务预测

财务指标

• 毛利率：从26.16%（2017A）逐步下降至26.07%（2020E）
• 净利率：从7.94%（2017A）提升至8.20%（2020E）
• ROE：从9.31%（2017A）提升至12.83%（2020E）
• 资产负债率：从44.77%（2017A）上升至55.04%（2020E）
• 每股净资产：从4.20元（2017A）提升至5.61元（2020E）

风险提示

• 原材料价格波动风险
• 乘用车业务开拓或不及预期
• 尾气减排政策或不及预期
• 新能源汽车热管理业务或不及预期

客户拓展亮点

1. 新能源汽车业务：

   • 供应吉利PMA纯电动平台热交换总成，预计量产周期内带来16.9-20.3亿元收入增量。
   • 新能源汽车电池水冷板通过GM体系审核。

2. 高端乘用车业务：

   • 捷豹路虎D4、P4油冷器定点合同，预计带来约2.3亿元收入增量。
   • 进入通用、福特品牌后，进一步拓展中高端热管理市场。

3. 国际化布局：

   • Q2新进德国采埃孚变速箱油冷器定点供应商，拳头产品持续发力。

投资评级说明

• 买入：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在20%以上。
• 增持：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间。
• 中性：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-10%与10%之间。
• 回避：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在-10%以下。

数据来源

• Wind
• 西南证券研究发展中心

分析师信息

• 分析师：石川
• 执业证号：S1250518070001
• 联系方式：
  • 电话：023-67898871
  • 邮箱：sc@swsc.com.cn
  • 联系人：丁逸朦
  • 邮箱：dym@swsc.com.cn

公司评级与行业评级

• 公司评级：买入
• 行业评级：强于大市（未来6个月内行业整体回报高于沪深300指数5%以上）

附注

本报告仅供专业投资者使用，不构成投资建议。投资者应自行判断是否采用本报告内容并承担相应风险。