20171026-安信证券-银轮股份-002126.SZ-稳步成长的热处理龙头_4页_322kb

报告摘要

银轮股份（002126.SZ）总结

核心内容

银轮股份（002126.SZ）是一家在汽车零部件领域稳步成长的热处理龙头公司，主要业务涵盖商用车和乘用车热管理系统。公司近年来逐步脱离重卡业务的影响，转向更具增长潜力的乘用车和新能源市场。

主要观点

商用车业务：公司商用车业务主要包括冷却器、尾气后处理系统和汽车空调。其中，尾气处理器业务增长迅速，预计2018年增长超过50%。汽车空调则保持稳定增长。海外市场贡献约1/3的商用车业务收入，而国内商用车业务中轻卡占一半左右，当前处于复苏期，预计2018年仍有增长。
重卡行业影响：2016年治超政策提升了重卡行业市场容量，2017年重卡销量下滑预计在10%左右，对公司的盈利影响预计不到3%，远低于市场预期。
乘用车业务：乘用车业务增长迅猛，预计2018年可维持30%以上的高增速。公司不仅在传统产品上有所建树，还拓展了EGR项目，节油率可达3-12%，在油耗压力下，整车厂搭载热情高涨。公司已开拓国内主流自主品牌，预计2018年将放量，2019年成为放量大年。国六排放标准的实施将推动EGR和DPF部件的装车，进一步带动尾气后处理业务增长。预计2017-2019年年均复合增速可达25-30%。
新能源热管理系统：公司积极研发新能源热管理系统，该系统单车价值量约为传统车的一倍，超过2000元。若2025年新能源汽车销量占比达到20%以上，市场规模有望达到100亿元，公司有望在该领域占据一席之地。
财务预测：公司预计2017-2019年收入增速分别为32.2%、23.8%、30.5%，净利润增速分别为34.2%、24.3%、30.9%。成长性突出，首次覆盖给予“买入-A”评级，6个月目标价为13.75元。

关键信息

投资建议：买入-A，6个月目标价13.75元。
风险提示：重卡销量大幅下滑、乘用车业务开拓不及预期。
财务指标：
- 收入：预计2017-2019年分别为4122.8、5104.0、6660.7百万元。
- 净利润：预计2017-2019年分别为351.3、442.9、577.5百万元。
- 每股收益：预计2017-2019年分别为0.44、0.55、0.72元。
- 每股净资产：预计2017-2019年分别为3.30、3.82、4.45元。
- 市盈率：预计2017-2019年分别为22.5、17.9、13.7倍。
- 市净率：预计2017-2019年分别为3.0、2.6、2.2倍。
- 净利润率：预计2017-2019年分别为8.5%、8.7%、8.7%。
- ROIC：预计2017-2019年分别为15.3%、16.0%、18.9%。
估值指标：
- EV/EBITDA：预计2017-2019年分别为13.3、10.4、7.9倍。
- PEG：预计2017-2019年分别为0.7、0.6、0.4。
- CAGR：预计2017-2019年分别为31.8%、30.1%、31.3%。

公司评级体系

收益评级：买入-A（未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上）。
风险评级：B（较高风险，未来6-12个月投资收益率波动大于沪深300指数波动）。

股价表现

股价（2017-10-26）：10.06元。
12个月价格区间：8.56/10.99元。
1M相对收益：-4.02%。
3M相对收益：-21.15%。
12M绝对收益：14.52%。

投资者联系信息

分析师：衡昆（SAC执业证书编号：S1450511020004）。
报告联系人：
- 陈怀逸：chenhy4@essence.com.cn，021-35082998。
- 袁伟：yuanwei2@essence.com.cn，021-35082038。
销售联系人：
- 上海联系人：葛娇妤、朱贤、许敏、章政、孟硕丰、李栋、侯海霞、潘艳、刘恭懿、孟昊琳。
- 北京联系人：王秋实、田星汉、李倩、周蓉、温鹏、张莹。
- 深圳联系人：胡珍、范洪群、巢莫雯。