20180826-天风证券-银轮股份-002126.SZ-中报符合预期_新能源热管理继续加速_3页_999kb

报告摘要

银轮股份（002126）于2018年发布中报，显示其上半年业绩符合市场预期。公司营收同比增长31%，归母净利增长21%。尽管营收保持高增长，但净利润增速有所放缓，主要受尾气处理业务毛利率下降影响。公司预计2018年前3季度归母净利增长15%-25%。

营收增长强劲：2018年上半年营收增长31%，其中1Q和2Q分别增长30%和32%，主要受益于商用车和工程机械市场的热销。
净利增速放缓：2Q毛利率同比下降2.5个百分点，环比下降1.8个百分点，导致归母净利增速从1Q的30%降至13%。
毛利率结构：上半年热交换业务毛利率为-0.7%，尾气处理业务毛利率为-17.1%，车用空调业务毛利率为+1.0%。尾气处理业务是毛利率下降的主要原因。
费用控制：销售费用率和财务费用率与去年同期持平，管理费用率下降0.8个百分点，显示公司在成本控制方面有所成效。
投资建议：公司作为热管理行业龙头，客户优质、订单充沛、产品由零件向模组系统集成。短期受益于工程机械需求增长，中期拓展全球乘用车市场，长期受益于新能源汽车热管理行业增长。预计2018年和2019年归母净利分别为3.7亿和4.7亿元，增速分别为19%和27%，EPS分别为0.46元和0.59元。当前估值为16X和13X，给予2018年25XPE，对应目标价11.5元，维持“买入”评级。

项目	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入（百万元）	3,118.59	4,323.26	5,269.64	6,327.08	7,713.08
净利润（百万元）	256.73	310.98	370.74	469.41	609.09
EPS（元/股）	0.32	0.39	0.46	0.59	0.76
市盈率（P/E）	23.34	19.27	16.16	12.77	9.84
EV/EBITDA	15.63	13.91	9.76	7.60	5.82

项目	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业利润（百万元）	314.85	406.28	485.33	614.03	796.65
毛利率	28.84%	26.16%	24.98%	24.88%	25.06%
净利率	8.23%	7.19%	7.04%	7.42%	7.90%

热交换业务基盘稳固：公司通过长期积累和技术整合，提升了成本控制能力和经营效率，进入正向循环。
并购整合：公司通过收购博尼格、湖北美标、银顺机械、TDI、天安机械等公司，巩固了其在机械加工工艺领域的地位。
新能源热管理布局：公司已进入新能源汽车热管理领域，与CATL、吉利、广汽、比亚迪、宇通等主流客户合作，开展大量同步研发项目，未来单车价值量和市场份额有望提升。