银轮股份（002126）研究报告总结
核心内容
银轮股份（002126）作为汽车热交换器领域的龙头企业，近期在乘用车业务上取得重要进展，拓展了吉利PMA纯电平台和捷豹路虎客户，进一步打开了其乘用车业务的成长空间。公司同时在新能源热管理业务和传统油冷器业务上持续发力，展现出良好的市场竞争力和发展潜力。
主要观点
- 客户拓展突破：公司成为吉利PMA纯电平台热交换总成产品指定供应商，并成为捷豹路虎英国工厂D4、P4发动机油冷器供应商，标志着其在乘用车市场的高端客户突破。
- 业务前景广阔：随着新能源汽车的发展，热管理业务成为公司新增长点，预计2021年开始供货，量产周期内营收增量约为34亿元。同时，公司已进入大众供应体系，配套多个优质自主品牌。
- 盈利预测上调：基于客户拓展和业务增长，公司2018-2020年盈利预测上调至4.04/5.09/6.36亿元，对应EPS分别为0.50/0.64/0.79元。
- 估值合理：参考同业可比公司2018年平均约19XPE估值，公司可给予23-25XPE估值，目标价调整至11.5-12.5元，维持“买入”评级。
- 财务表现稳健：公司营收和净利润持续增长，毛利率稳定，ROE和ROIC表现良好，资产负债率控制在合理范围内。
关键信息
产品与市场
- 热管理业务：涵盖新能源热管理产品，如水冷板、电池冷却器、PTC水加热器等。
- 油冷器业务：供应福特、通用、捷豹路虎等外资品牌及长安、长城、吉利、广汽、上汽等自主品牌。
- 新能源市场：已配套比亚迪、广汽乘用车、宇通、宁德时代等，未来有望持续拓展。
财务数据
- 2018年盈利预测：归属母公司净利润4.04亿元，同比增长约29.89%。
- EPS预测：2018年为0.50元，2019年为0.64元，2020年为0.79元。
- PE预测：2018年为18.05倍，2019年为14.32倍，2020年为11.47倍。
- PE区间：合理价格区间为11.50~12.50元，对应PE为23-25倍。
- 资产负债率：2018年为43.30%，保持相对稳定。
经营预测
- 营业收入增长：预计2018-2020年分别为5,335/6,475/8,021百万元，年均增长约23%。
- 净利润增长：预计2018-2020年分别为403.94/509.22/635.72百万元，年均增长约24.84%。
- 现金流量：2018年经营活动现金净增加额为43.96百万元，投资活动现金净流出为326.84百万元，筹资活动现金净增加额为-43.31百万元。
风险提示
- 汽车行业增长不及预期
- 新客户拓展不达预期
- 新产品开发不及时
经营预测指标与估值
| 项目 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 营业收入 (百万元) |
3,119 |
4,323 |
5,335 |
6,475 |
8,021 |
| 营业利润 (百万元) |
315.12 |
406.28 |
518.70 |
657.22 |
819.23 |
| 归属母公司净利润 (百万元) |
256.73 |
310.98 |
403.94 |
509.22 |
635.72 |
| EPS(元) |
0.32 |
0.39 |
0.50 |
0.64 |
0.79 |
| PE(倍) |
28.40 |
23.44 |
18.05 |
14.32 |
11.47 |
| PB(倍) |
3.20 |
2.17 |
1.93 |
1.70 |
1.48 |
| EV/EBITDA(倍) |
15.62 |
12.20 |
9.98 |
7.65 |
6.02 |
可比公司估值
| 公司 |
收盘价 (元) |
2018E EPS (元) |
2019E EPS (元) |
2020E EPS (元) |
2018E PE (倍) |
2019E PE (倍) |
2020E PE (倍) |
| 三花智控 (002050.SZ) |
17.17 |
0.71 |
0.87 |
1.18 |
24.18 |
19.74 |
14.55 |
| 宁波高发 (603788.SH) |
39.96 |
1.91 |
2.43 |
3.00 |
20.92 |
16.44 |
13.32 |
| 西泵股份 (002536.SZ) |
11.98 |
0.93 |
1.16 |
1.42 |
12.88 |
10.33 |
8.44 |
| 平均 |
- |
- |
- |
- |
19.33 |
15.50 |
12.10 |
主要财务比率
| 指标 |
2016 (%) |
2017 (%) |
2018E (%) |
2019E (%) |
2020E (%) |
| 营业收入增长率 |
14.57 |
38.63 |
23.40 |
21.37 |
23.88 |
| 归属母公司净利润增长率 |
28.11 |
21.13 |
29.89 |
26.06 |
24.84 |
| 毛利率 |
28.84 |
26.16 |
28.49 |
28.60 |
28.56 |
| 净利率 |
8.23 |
7.19 |
7.57 |
7.86 |
7.93 |
| ROE |
11.26 |
9.24 |
10.71 |
11.90 |
12.93 |
| ROIC |
10.59 |
10.65 |
11.31 |
11.84 |
12.66 |
| 资产负债率 (%) |
46.61 |
44.77 |
43.30 |
45.06 |
45.97 |
| 净负债比率 (%) |
10.15 |
30.64 |
21.25 |
25.59 |
25.25 |
| 总资产周转率 |
0.72 |
0.75 |
0.76 |
0.82 |
0.87 |
| 应收账款周转率 |
3.17 |
3.30 |
3.18 |
3.16 |
3.18 |
| 应付账款周转率 |
2.91 |
2.65 |
2.65 |
2.81 |
2.79 |
| 每股收益 (最新摊薄) |
0.32 |
0.39 |
0.50 |
0.64 |
0.79 |
| 每股经营现金流 (最新摊薄) |
0.59 |
0.35 |
0.52 |
0.64 |
0.93 |
| 每股净资产 (最新摊薄) |
2.85 |
4.20 |
4.71 |
5.34 |
6.14 |
投资评级
- 投资评级：买入（维持评级）
- 目标价：11.50~12.50元（上调约4%）
- 行业评级：以6个月内行业涨跌幅与沪深300指数对比为基准，若股价超越基准20%以上为买入，5%-20%为增持，-5%~5%为中性，弱于基准5%-20%为减持，弱于基准20%以上为卖出。
公司评级体系
| 评级 |
股价表现 |
| 买入 |
超过基准20%以上 |
| 增持 |
超过基准5%-20% |
| 中性 |
相对基准波动在-5%~5%之间 |
| 减持 |
弱于基准5%-20% |
| 卖出 |
弱于基准20%以上 |
风险提示
- 汽车行业发展低于预期
- 新客户拓展不及预期
- 新产品开发不及时
