20180311-国金证券-银轮股份-002126.SZ-新能源汽车热管理成为增长重点_25页_2mb

银轮股份（002126.SZ）深度分析总结

核心内容概述

银轮股份是国内热交换器行业龙头企业，拥有广泛的市场占有率和稳定的客户资源。公司主要业务涵盖热交换器、尾气后处理、汽车空调及新能源车热管理领域。随着新能源汽车和尾气减排政策的推进，公司正加速布局相关业务，成为未来增长的重要引擎。

主要观点

• 热交换器业务稳固：公司油冷器和中冷器国内市场占有率分别为45%和35%，是国内热交换器产销量第一的企业，核心业务稳定增长。
• 乘用车业务快速增长：乘用车热交换器营收占比从2013年的10%提升至2016年的40%，成为主要增长来源。公司已获得大众供应商审核，未来有望参与全球车型竞标。
• 尾气后处理受益于减排政策：公司具备EGR、SCR和DPF等技术路线的产品与方案，国内商用车EGR冷却器市占率约30%，SCR封装已拓展至轻卡，DPF项目为国六阶段做好准备。
• 新能源车热管理成为新增长点：新能源车热管理系统单车价值5000元，新增市场超100亿元。公司已供应前端模块、电控冷却器、电池水冷板等产品，配套吉利、广汽、比亚迪等客户。

关键信息

市场数据

• 当前股价：9.08元
• 目标价格：11.75元
• 已上市流通A股：609.60百万股
• 总市值：7,273.82百万元
• 年内股价波动：10.99元（高）/8.44元（低）
• 沪深300指数：4108.87
• 深证成指：11194.91

投资逻辑

• 公司在热交换器领域占据龙头地位，乘用车业务增长显著，新能源汽车热管理业务投入加大，成为增长重点。
• 尾气处理业务受益于国内减排法规，EGR和SCR技术路线成熟，DPF项目为国六阶段做好准备。
• 公司已布局新能源汽车热管理，产品覆盖广泛，配套多个主流车企，市场前景广阔。

投资建议

• 预计2017-2019年每股收益分别为0.41元、0.47元、0.56元，对应动态市盈率分别为24倍、21倍、17倍。
• 公司具备较强的盈利能力，未来有望维持高增长水平。

风险提示

• 乘用车业务开拓不及预期
• 尾气减排政策落地不及预期
• 新能源汽车热管理业务发展不及预期
• 定增项目落地不及预期

业务板块与市场空间

主要产品与市场空间

营收预测

客户情况

• 国内客户：上汽、广汽、长城、长安、吉利、奇瑞、宇通、一汽、东风、玉柴、上柴、潍柴、北汽福田等。
• 国外客户：卡特彼勒、康明斯、福特、通用、纳维斯塔、约翰迪尔、菲亚特、戴姆勒、沃尔沃、久保田等。

盈利预测与财务表现

盈利预测（2017-2019）

财务状况

• 毛利率：热交换器业务毛利率稳定，尾气处理业务毛利率较高。
• 费用率：公司通过降本增效，三费费用率呈下降趋势。
• 资产负债率：公司资产负债率稳中有降，财务状况稳健。
• 净资产收益率（ROE）：公司ROE保持在10%以上，盈利水平稳定。

未来增长点

新能源汽车热管理

• 单车价值约5000元，2020年市场规模预计达113亿元。
• 公司已布局新能源汽车热管理，包括前端模块、电池冷却器、电机冷却器等产品。
• 配套客户包括吉利、广汽、比亚迪、宇通、宁德时代等。

尾气后处理

• EGR技术适用于柴油车，渗透率预计2020年达到80%，市场空间超100亿元。
• SCR技术适用于中重型商用车，预计2020年市场规模达65亿元。
• DPF技术为国六阶段必备，公司已布局DPF国产化项目，预计2018年达产。

公司战略与布局

• 全球化布局：公司已设立海外办事处、物流及售后中心，并收购美国TDI、德国普锐公司，拓展国际市场。
• 研发投入：公司设立独立研发团队，与高校、企业合作，推动新能源汽车热管理产品开发。
• 定增项目：公司通过定增项目拓展新能源汽车热管理、乘用车EGR、水空中冷器、DPF国产化等业务，增强市场竞争力。

总结

银轮股份凭借其在热交换器领域的龙头地位，以及在乘用车、尾气后处理和新能源汽车热管理方面的布局，具备较强的市场竞争力和增长潜力。公司预计未来几年将保持稳健增长，受益于国内新能源汽车和尾气减排政策的推动。然而，业务拓展不及预期、政策落地延迟、新能源业务发展受阻等风险仍需关注。