纸浆二季报：二季度需求变化是重要变量-20230403-紫金天风期货-30页_2mb

纸浆市场二季度分析总结

核心内容

2023年第二季度，全球纸浆市场整体呈现供过于求的格局，纸浆价格维持弱势。供需关系、库存变化、成本结构及下游需求是影响市场的主要因素。本报告从供应、需求、库存、成本、价格走势及风险点等多方面分析了纸浆市场的发展趋势。

主要观点

• 全球纸浆市场过剩：全球纸浆产能增速快于需求增速，二季度全球供需格局进一步向过剩方向发展。
• 供应端：二季度新增漂阔浆产能约200万吨，但因爬坡和船期，实际供应增幅有限；针叶浆无新增产能，供应偏紧。
• 需求端：国内需求相对较强，但受季节性因素影响，大部分成品纸进入销售淡季，需求支撑有限；海外需求持续走弱，进一步加剧了全球供需失衡。
• 库存变化：全球木浆库存重心向上游移动，欧美地区持续累库，国内港库去库一般，但下游原料库存维持低位，存在补库带来的价格反弹风险。
• 成本结构：针叶浆成本较高，受木片短缺影响，成本偏强运行；阔叶浆成本相对较低，但供应宽松，成本线逐渐下移。
• 价格走势：纸浆期货一季度大幅下跌，二季度预计转入温和下跌趋势，需关注下游补库力度及超跌后的估值修复。
• 贸易流向：全球纸浆贸易流持续向中国转移，中国成为主要需求市场，进口量维持高位，对国内纸浆价格形成压力。
• 产业链利润：一季度产业链利润向下游转移，二季度利润再分配取决于去库压力，供应压力大则利润压缩。

关键信息

供应分析

• 新增产能：2023年二季度主要新增漂阔浆产能，包括：
  • 智利Arauco：156万吨（2023年1月投产）
  • 乌拉圭UPM：210万吨（2023年4月投产）
  • 芬兰Metsa：90万吨（预计2023Q3投产）
• 供应格局：阔叶浆供应相对宽松，针叶浆供应偏紧，全球木浆供应偏强，需求偏弱。

需求分析

• 国内需求：受益于宏观政策支持和经济复苏预期，需求温和回暖，但受季节性因素影响，大部分成品纸进入淡季。
• 海外需求：持续走弱，尤其在欧洲，GDP增速放缓，文化用纸需求下降，库存压力上升。
• 需求结构：生活纸 > 文化纸 > 白卡纸，二季度文化纸旺季或对纸浆形成一定支撑。

库存变化

• 全球库存：二季度全球木浆库存持续累库，主产国库存压力大于国内。
• 国内库存：五地港口总库存同比偏高，阔叶浆库存压力更大，针叶浆库存处于相对低位。
• 补库预期：下游纸企补库意愿较低，主要依赖即采即用，若文化纸旺季支撑不足，补库行情难以显现。

成本结构

• 针叶浆成本：约5000元/吨（含木片成本、抄造费用、海运费及税费）。
• 阔叶浆成本：约3500元/吨（含木片成本、抄造费用、海运费及税费）。
• 海外成本：针叶浆成本较高，阔叶浆成本较低，全球木片短缺导致成本偏强运行。

价格走势

• 期货走势：一季度纸浆期货大幅下跌（跌幅达16%），二季度预计温和下跌。
• 成本线：近月成本线集中在5600-5700元/吨（俄针）和5300-5400元/吨（阔叶）两个区间。
• 估值修复：若纸浆价格超跌，可能出现阶段性反弹，但需关注下游补库力度。

风险点

• 供给端意外减产：可能对纸浆市场形成支撑。
• 国内需求超预期复苏：可能缓解供需失衡。
• 全球宏观风险：通胀、流动性危机、加息政策等可能影响需求。
• 基差交割风险：俄针报价不透明，可能影响交割价格。

未来展望

• 全球供需：二季度阔叶浆供需格局更宽松，针叶浆维持紧平衡。
• 价格趋势：纸浆期货预计温和下跌，但需关注下游补库和估值修复。
• 贸易流向：全球贸易流持续向中国转移，中国成为主要需求市场。
• 产业链利润：二季度利润分配取决于去库压力，供应压力大则利润压缩。

补充数据

• 2023年1-2月进口数据：
  • 总进口量：550.9万吨（同比+4.7%）
  • 漂针浆进口量：123万吨（同比+4%）
  • 漂阔浆进口量：258万吨（同比+4.5%）
• 国内成品纸产量：1-3月累计同比+14%，需求复苏不达预期。
• 纸浆期货仓单+厂库：针叶浆处于相对低位，阔叶浆处于高位。

总结

2023年第二季度，全球纸浆市场面临供应过剩、需求疲软、库存压力上升的多重挑战。国内需求虽有回暖预期，但受季节性因素影响，支撑力度有限。海外贸易流持续转向中国，进口量维持高位，对国内纸浆价格形成压制。纸浆期货价格预计温和下跌，但需关注下游补库及估值修复的可能。整体来看，纸浆市场在二季度仍将面临较大压力，产业链利润分配将更加依赖去库情况。