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油脂市场2023年上半年展望与分析

核心内容

2023年上半年，油脂市场在供应和需求两端呈现出不同的走势。整体来看，供给端预期增量显著，而需求端增长有限，导致油脂价格走势偏弱。其中，棕榈油的供需相对偏紧，而菜油最为宽松，豆油则受替代需求影响不大。同时，宏观经济因素如原油减产带来的价格上涨可能对油脂市场形成一定支撑。

一、供应方面

中期展望

• 东亚增产：预计上半年东亚将增产近240万吨。
• 全球菜籽增产：22/23年度全球菜籽产量预计较去年增产约1200万吨，折合增加约500万吨的菜油供给。
• 印尼与马来增产：预计印尼23年上半年棕榈油产量达2550万吨，增幅约8.5%；马来产量达865万吨，增幅约4.6%。
• 印尼库存变化：预计至6月印尼库存将增至460万吨，随后因DMO许可恢复出现抛压。
• 马来库存：预计至6月初马来期初库存降至170万吨，处于同期低位。

短期影响

• 东南亚减产：3-4月东南亚地区受灾害天气影响，预计供给将出现短期下滑。
• 马来B20实施：棕榈油需求将小幅提升。
• 国内豆油供应：受大豆到港与压榨限制，豆油累库缓慢。

二、需求方面

食品需求

• 欧盟出口：预计上半年欧盟菜油出口增量约90万吨。
• 印度消费：预计上半年棕榈油消费增量约40万吨。
• 中国消费：国内三大油脂消费同比恢复10%，预计棕榈油消费增量65-70万吨，菜油30-35万吨，豆油持平。

生物柴油需求

• 欧盟：生柴政策强化，预计2030年可再生能源使用率将提升至42.5%，生柴消费有1400万吨的提升空间。
• 美国：USDA对生柴需求仍有下调空间，预计2023年豆油生柴消费将增50-60万吨。
• 巴西：B15政策逐步实施，预计豆油生柴需求由190万吨下降至75万吨。
• 印尼：预计上半年棕榈油生柴消费增量60-70万吨。

三、天气与厄尔尼诺影响

• 厄尔尼诺预测：预计2023年7-8月将出现厄尔尼诺现象，强度弱于2018-2019年，接近2009-2010年的水平。
• 影响路径：
  • 厄尔尼诺初期将导致棕榈果增产，持续时间约4-5个月，增产幅度在5-10%之间。
  • 增产节点与厄尔尼诺引发的首次干旱时间一致，部分增产可能滞后于干旱发生。
  • 厄尔尼诺引发的干旱减产预计将在2024年2季度显现，减产幅度约7%。
• 印尼与马来产量：由于2022年4-5月的减产，2023年上半年产量基本与2021年持平。

四、大豆市场展望

• 全球大豆产量：22/23年度全球大豆产量小幅好转，预计增产17万吨。
• 美国与巴西季：美国季（9-2月）供应紧张，巴西季（3月后）供应压力大，价格重心下移。
• 巴西与阿根廷：巴西作为全球最大大豆出口国，其供应对全球市场影响较大；阿根廷旧作库存有限，新作增量有限。
• 未来展望：若美国风调雨顺，库存回升，叠加巴西丰产预期，价格有望进一步下探。

五、菜籽与葵籽市场展望

菜籽市场

• 全球增产：22/23年度全球菜籽产量预计达7891万吨，较21/22年度增产约1200万吨。
• 库存与需求：库销比接近18/19年度水平，但库存较高，导致实际供应压力有限。
• 出口预期：预计到6月，全球还有约500万吨菜籽需要出口，折合220万吨菜油供给增量。

葵籽市场

• 全球减产：22/23年度全球葵籽产量较21/22年度减产约500万吨。
• 库存影响：因年初库存较高，总供给仅减少约80万吨，对市场影响有限。
• USDA预测：预计葵油供应量在2057万吨左右，基本与上一年度持平。

六、市场结论

• 油脂价格走势：整体油脂价格将偏弱，供给增量完全覆盖需求增长。
• 分品种表现：
  • 棕榈油：供需相对偏紧，价格走势更具操作空间。
  • 菜油：供给最为宽松，价格走势最弱。
  • 豆油：替代需求有限，价格相对稳定。
• 宏观因素：原油减产带来的价格上涨可能缓解系统性风险，油脂走势将逐渐回归基本面。

七、风险提示

• 厄尔尼诺引发的干旱可能对棕榈油产量造成减产影响。
• 印尼DMO政策调整可能影响出口节奏。
• 欧盟生柴政策实施对油脂需求的影响存在不确定性。