20230403-德邦证券-固定收益周报_二季度债券投资思路_21页_1mb

报告摘要

固定收益周报总结

核心内容

本报告是德邦证券分析师徐亮对二季度债券市场的投资思路分析，重点从利率方向、收益率曲线变化以及债券择券性价比三个方面进行探讨，并结合当前市场情况提供投资建议。

主要观点

1. 利率方向分析

经济预期：预计二季度经济将持续修复，同比增速有望达到较高水平，这将给长端利率带来上行压力。但考虑到经济复苏斜率不大，利率上行幅度有限，10年期国债利率预计在 $2.8% - 3.1%$ 范围内运行。
资金面预期：短期内流动性依然宽松，但随着经济好转，信贷需求上升可能导致资金面收敛。央行降准有助于缓解信贷投放过快导致的资金波动问题。
中美利差影响：美债利率下行对国内债券利率影响有限，但对投资组合有一定的价值。

2. 收益率曲线变化分析

曲线形态：当前收益率曲线较为平坦，整体变陡的赔率更高。短端利率对曲线形态影响更大。
短期预测：若R007在4月维持在 $2.0 - 2.1%$ 附近甚至更低，短端利率仍有下行空间，收益率曲线可能继续变陡。
长期预测：未来收益率曲线可能有两种走势：（1）短端利率下行后，长端利率可能小幅下行，曲线变平；（2）经济继续恢复，中长端利率上行，曲线走陡。第二种情况发生概率更大。

3. 债券择券性价比比较

国债：3-5年期性价比较好，推荐债券包括230003.IB、210011.IB、200008.IB、230002.IB等。
国开债：1Y和3Y附近性价比较高，推荐债券包括210202.IB、190203.IB、230201.IB、230202.IB、220203.IB等。
农发债：1Y和4-5Y附近性价比较高，推荐债券包括210402.IB、190409.IB、210403.IB、190408.IB、220407.IB、230403.IB等。
口行债：1Y和5Y附近性价比较高，推荐债券包括190305.IB、210303.IB、220312.IB、230305.IB等。
信用债：建议在短期交易中选择1Y和3Y品种，长期配置则可考虑3Y二级资本债，若预计利率在6月中旬前上行10BP，则可等待后再增配。

关键信息

1. 利率预测模型

模型预测10年期国债利率可能下行至 $2.74%$，而国开债利率可能小幅下行。
模型历史准确度在 $65% - 70%$ 左右。

2. 大类资产比较

债券资产相对性价比不高，股市更便宜。
沪深300市盈率倒数-10年国债利率为5.44，处于过去五年 $71%$ 分位点；沪深300股息率/10年国债利率为0.95，处于过去五年 $90%$ 分位点。

3. 国债期货调整压力缓解

国债期货多空比回落，尽管价格处于近期高点，但调整压力明显缓解。

4. 骑乘策略收益测算

国债：6年期的持有收益最高，约为 $0.88%$。
国开债：4年期和6年期的持有收益较高，分别为 $0.84%$ 和 $0.89%$。
地方债：2年期和5年期的持有收益较好，分别为 $0.77%$ 和 $0.87%$。
中票：4年期的持有收益最佳，约为 $0.77%$。
二级资本债：4年期的持有收益较高，约为 $0.80%$。

风险提示

经济表现超预期
宏观政策超预期
政府债发行超预期

图表目录概览

图1：10年期利率债每周涨跌跟踪
图2：利率债每周涨跌跟踪
图3：各大类资产价格处于历史五年的百分位点情况
图4：沪深300市盈率倒数-10年国债利率
图5：沪深300股息率/10年国债利率
图6：10年期国债利率及模型预测多空时期
图7：10年期国开债利率及模型预测多空时期
图8：国债期货多空比
图9：国债期限利差（10-1Y）
图10：市场资金利率与政策利率
图11：国债期限利差分位点
图12：国开债期限利差分位点
图13：农发债期限利差分位点
图14：口行债期限利差分位点
图15：浮息债隐含资金利率变化
图16：利率互换利率变化
图17：220217的隐含降息预期变化
图18：210213的隐含降息预期变化
图19：国开债生命周期下的收益测算
图20：国债生命周期下的收益测算
图21：国债骑乘策略收益测算
图22：国开债骑乘策略收益测算
图23：地方债骑乘策略收益测算
图24：1年与3年国债持有收益对比
图25：3年与5年国债持有收益对比
图26：1年与3年国开债持有收益对比
图27：3年与5年国开债持有收益对比
图28：10年国开债次新券-新券利差
图29：10年国债次新券-新券利差
图30：国债与国开、地方债的估值比较
图31：国债与国开债骑乘收益比较

总结

本报告对二季度债券市场提供了全面的投资思路，涵盖了利率走势、收益率曲线变化以及债券品种的选择。核心观点包括经济修复将带来长端利率上行压力，但短端利率仍有下行空间，收益率曲线短期内可能变陡。建议投资者关注国债、国开债、农发债和口行债中性价比较高的品种，并根据市场变化灵活调整投资策略。同时，报告指出债券在大类资产中相对不具优势，需关注股市的投资机会。最后，提醒投资者注意经济、政策和政府债发行的潜在风险。

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