深度报告-20201211-兴业证券-盟升电子-688311.SH-弹载卫星导航牵引需求_业务横向拓展驱动增长_41页_4mb

盟升电子总结

核心内容

盟升电子是一家专注于卫星导航和卫星通信终端设备研发与制造的公司，成立于2013年，其前身为2009年成立的成都盟升科技有限公司。公司于2020年7月在科创板成功上市，募集资金11.92亿元，主要用于卫星导航与通信产品的产业化、技术研发等。

主要观点

• 双主业布局：公司构建了“卫星导航终端+卫星通信终端”的双主业格局，产品覆盖军民两个市场，其中卫星导航主要应用于国防军事领域，卫星通信主要应用于海事和民航市场。
• 技术优势：公司注重技术自主创新，掌握了卫星导航和通信领域多项核心技术，拥有70项专利，其中发明专利7项，实用新型专利48项，外观设计专利15项。
• 市场拓展：公司近年来业绩快速增长，主要受益于军工行业需求增长及民用卫星通信市场拓展。2016-2019年，公司营业收入年均复合增速达24.74%，归母净利润年均复合增速达66.20%。
• 盈利预测：公司预计2020-2022年可实现归母净利润1.13/1.87/3.17亿元，EPS为0.98/1.63/2.76元，对应PE为95/57/34倍，给予“审慎增持”评级。
• 行业前景：随着北斗卫星导航系统全球组网完成，卫星导航应用市场不断拓展，公司有望受益于国防信息化建设及武器装备更新换代带来的需求增长。

关键信息

公司基本情况

• 成立时间：2013年，前身成立于2009年。
• 实际控制人：向荣先生，持股29.96%。
• 主要业务：卫星导航和卫星通信终端设备。
• 产品结构：卫星导航包括接收机、组件和测试设备；卫星通信包括天线和组件。
• 子公司情况：拥有3家全资子公司和1家孙公司，其中盟升科技和国卫通信为主要经营主体。

财务表现

• 市场数据：2020年12月10日收盘价93.01元，总股本114.67百万股，总市值10665.46百万元。
• 财务指标：
  • 2019年营业收入283亿元，净利润73亿元。
  • 2020年预计营业收入411亿元，净利润113亿元。
  • 2021年预计营业收入649亿元，净利润187亿元。
  • 2022年预计营业收入1051亿元，净利润317亿元。
  • 毛利率从57.63%增长至65.91%，净利率从10.91%提升至25.81%。

卫星导航终端行业

• 全球四大系统：GPS、GLONASS、Galileo和北斗系统。
• 北斗发展：2020年北斗三号系统建成，标志着我国摆脱对国外系统的依赖。
• 产业链：我国卫星导航产业链已形成内循环，包括上游（基础器件、软件、数据）、中游（终端集成、系统集成）、下游（运营服务）。
• 应用领域：卫星导航终端用于武器弹药精确制导、单兵和武器平台精确定位、时间同步等。
• 军用需求：随着国防信息化建设的推进，军用卫星导航产品装配率有望进一步提高，带动产品需求增长。

卫星通信终端行业

• 民用市场：公司卫星通信产品应用于海事和民航市场，其中双频机载平板动中通天线产品是国内首家通过空客、波音适航认证。
• 市场前景：全球商用飞机卫星通信系统配置量从7400架（2017）增长至23000架（2027），带来巨大市场空间。
• 国内潜力：我国民航卫星通信市场仍处于发展初期，未来市场增长空间广阔。
• 海事市场：我国机动渔船年末拥有量达46.83万艘，卫星通信配套率较低，未来有望提升。

竞争格局与公司竞争优势

• 国际竞争者：Trimble（天宝）是全球领先的GPS终端供应商，产品覆盖全球150多个国家。
• 国内竞争格局：以军工科研院所和民营企业为主，公司凭借技术优势和产品创新在竞争中占据有利位置。
• 竞争优势：掌握核心技术，产品覆盖组件-整机-系统，具备全国产化设计能力，研发能力突出，产品性能优异。

风险提示

• 军品交付进度不及预期。
• 境外客户较单一，地域集中。
• 国内卫星通信市场开拓缓慢。

结论

盟升电子凭借在卫星导航和通信领域的技术积累和产品布局，受益于国防信息化建设和武器装备更新换代，未来增长潜力较大。公司拥有较强的研发能力和市场拓展能力，产品在军民领域均有应用。随着北斗系统全球组网完成和国内卫星通信市场逐步开放，公司有望实现持续增长，获得更高的市场占有率和盈利能力。