商贸零售行业2019年二季度投资策略：看好通胀受益细分行业，继续推荐国企改革机会-20190401-光大证券-26页_2mb

商贸零售行业2019年二季度投资策略总结

核心内容

2019年一季度，中国零售行业复苏力度较弱，但部分细分行业已出现回暖迹象。整体来看，社会消费品零售总额同比增长 $8.2%$，限额以上企业商品零售总额同比增长 $3.2%$，春节黄金周销售额同比增长 $8.5%$，增速较2018年春节黄金周下降1.7个百分点，为近十年最低水平。然而，随着低基数效应和国际贸易摩擦缓和，预计二季度可选消费将探底，零售行业收入增速有望出现拐点。

主要观点

1. 消费回暖受到压制

   • 2019年一季度零售行业复苏乏力，整体增速放缓。
   • 食品销售表现稳健，而化妆品和金银珠宝销售出现回暖趋势。
   • 线上销售增速下降，实体超市相对稳健。

2. 二季度零售行业有望出现收入增速拐点

   • 百货行业预计有所改善，龙头公司表现突出。
   • 超市行业受益于通胀上升预期，同店收入增速有望提升。
   • 黄金珠宝行业一季度回暖，龙头公司渠道拓展能力增强。
   • 家电销售与地产周期相关，地产回暖将推动家电销售复苏。

3. 投资策略

   • 看好通胀受益行业：超市和黄金珠宝行业受通胀影响较大，预计增速更为稳健。
   • 关注中西部及三四线城市：消费基数低，增速预期更为稳定。
   • 推荐国企改革及物业价值高的企业：部分企业已进入价值投资区间，有望通过收购兼并或国企改革实现价值重估。

关键信息

• 通胀预期：2019年1-2月CPI同比上涨 $1.7%$，食品CPI上涨 $1.3%$，预计二季度通胀水平将上升，利好超市和黄金珠宝行业。
• 区域消费：中西部及三四线城市消费基数低，增长潜力较大。
• 行业数据：2019年一季度A股零售板块涨幅为 $26.33%$，跑赢上证综指但跑输深证成指。
• 重点推荐公司：周大生、天虹股份、重庆百货、首商股份和家家悦。

重点推荐公司分析

风险提示

• 居民消费需求增速未达预期
• 地产后周期影响部分子行业收入增速
• 人工费用上涨速度高于预期
• 互联网金融业务发展不达预期
• 传统百货门店转型未达预期
• 租金上涨导致费用增加
• 三四线市场拓展未达预期
• 新业态和新店拓展未达预期

图表与数据支持

• 图表1：全国社会消费品零售总额增速（2014/01-2019/02）
• 图表2：全国黄金周销售额同比增速和全年社消同比增速（2009-2019）
• 图表3：全国百家重点零售企业春节黄金周销售额同比增速（2010-2019）
• 图表4：全国限额以上企业分品类销售额同比增速（2018/10-2019/02）
• 图表5：全国百家重点零售企业春节黄金周分品类销售额同比增速（2018-2019）
• 图表6：1-2月全国网上零售额同比增速（2016-2019）
• 图表7：1-2月全国实物商品网上零售额占社会消费品零售总额的比重（2016-2019）
• 图表8：全国限额以上企业分业态零售额同比增速（2017-2018）
• 图表9：百货行业主要上市公司单季度收入同比增速（2017Q3-2018Q3）
• 图表10：百货行业主要上市公司单季度归母净利润同比增速（2017Q3-2018Q3）
• 图表11：全国限额以上企业纺织服装零售总额季度同比增速（2014/01-2019/02）
• 图表12：全国限额以上企业化妆品零售总额季度同比增速（2014/01-2019/02）
• 图表13：百货行业主要上市公司的门店情况（2017-2018）
• 图表14：天虹股份新增大型门店情况（2018）
• 图表15：天虹股份可比店营收同比增速（2013-2018）
• 图表16：天虹股份可比店利润总额同比增速（2013-2018）
• 图表17：超市行业主要上市公司单季度收入同比增速（2017Q3-2018Q3）
• 图表18：超市行业主要上市公司单季度归母净利润同比增速（2018Q1-2018Q3）
• 图表19：全国限额以上企业粮油食品零售总额季度同比增速（2014/01-2019/02）
• 图表20：全国CPI和食品CPI的当月同比增速（2014/02-2019/02）
• 图表21：永辉超市的可比店收入同比增速（2011-1H2018）
• 图表22：高鑫零售的可比店收入同比增速（2011-1H2018）
• 图表23：黄金珠宝行业主要上市公司单季度收入同比增速（2017Q3-2018Q3）
• 图表24：黄金珠宝行业主要上市公司单季度归母净利润同比增速（2017Q3-2018Q3）
• 图表25：周大福中国内地单季度同店销售额增速（2015Q4-2018Q4）
• 图表26：全国限额以上企业金银珠宝零售总额季度同比增速（2014/01-2019/02）
• 图表27：近一年COMEX黄金价格（截至2019/3/29）
• 图表28：黄金珠宝行业主要上市公司门店情况（2017-2018）
• 图表29：家电3C连锁行业主要上市公司单季度收入和毛利同比增速（2017Q3-2018Q3）
• 图表30：家电3C连锁行业主要上市公司单季度毛利率和期间费用率（2017Q3-2018Q3）
• 图表31：全国限额以上企业家用电器类商品零售额同比增速（2014/01-2019/02）
• 图表32：全国限额以上企业通讯器材类商品零售额同比增速（2014/01-2019/02）
• 图表33：2019年一季度A股零售板块表现（截至2019/03/29）
• 图表34：A股零售板块近三年动态市盈率（截至2019/03/29）
• 图表35：2019年一季度29个中信一级行业涨幅（截至2019/03/29）
• 图表36：2019年一季度A股零售板块子行业表现（截至2019/03/29）
• 图表37：2019年一季度零售行业涨幅前五名个股（截至2019/03/29）
• 图表38：A股零售板块子行业的动态市盈率（2019/03/29）
• 图表39：周大生业绩预测和估值指标
• 图表40：周大生近三年PE-Band
• 图表41：周大生近三年PB-Band
• 图表42：天虹股份业绩预测和估值指标
• 图表43：天虹股份近三年PE-Band
• 图表44：天虹股份近三年PB-Band
• 图表45：重庆百货业绩预测和估值指标
• 图表46：重庆百货近三年PE-Band
• 图表47：重庆百货近三年PB-Band
• 图表48：首商股份业绩预测和估值指标
• 图表49：首商股份近三年PE-Band
• 图表50：首商股份近三年PB-Band
• 图表51：家家悦业绩预测和估值指标
• 图表52：家家悦近三年PE-Band
• 图表53：家家悦近三年PB-Band

资料来源

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