2019年二季度衍生品策略展望：单边策略难，基差策略优-20190401-华泰证券-22页_1mb

固定收益研究/季度策略总结

核心内容

本报告是华泰证券固定收益研究团队于2019年4月1日发布的二季度利率衍生品市场策略分析，主要聚焦于国债期货和IRS（利率互换）的交易策略，结合市场情绪、资金面、供给压力等多方面因素，提出在当前市场环境下，投资者应关注预期差小机会，转向期现策略及基差策略，避免单边操作。

主要观点

1. 市场情绪与策略选择

• 国债期货：市场情绪谨慎，多空双方均偏向“看短做短”，方向性交易减少，日内交易增多。
• IRS：存在“先升后降”的趋势，但单边操作难度大，无法完全平仓，因此需关注期差和基差策略。

2. 期现策略

• 短期：无明显套利机会。
• 中长期：或有反套机会，特别是T1906合约，由于套保盘力量涌入，预计会走向深贴水状态。

3. 基差策略

• 短期：推荐做空T1906基差，其基差处于90%分位数附近，安全边际较大。
• 中长期：推荐逢高做空基差，基差可能因IRR波动和资金面变化而继续下行。

4. 跨期策略

• 短期：跨期机会需等待，市场尚未出现明显价差。
• 中长期：若套保盘入场，06合约深贴水，跨期价差（远月-近月）可能下行。

5. 跨品种策略

• 推荐：择机小幅做平曲线，但窗口期不宜过长。
• 做凸曲线：空间有限，需谨慎操作。

6. 跨资产策略

• 建议：多股票+空商品，利用情绪改善和流动性提升，尝试“空商品+多T”的组合。

7. IRS交易策略

• 期差策略：保持收取Shibor3M/FR007期差，尤其是流动性好的Shibor3M和FR0071×5Y。
• 基差策略：短期收取基差，中长期支付基差，基于NCD发行利率的季节性特征。

关键信息

国债期货表现

• T1903合约：出现罕见深贴水，基差超过1元，IRR为负，反套收益率超过10%。
• T1906合约：基差在1.5元附近，IRR逐步降低，存在反套机会。
• 套保盘影响：套保需求增加，导致期货价格低于现货，基差走扩。

IRS表现

• IRS走势：预计先升后降，但单边操作难度大。
• 资金面影响：二季度资金缺口较大，但可能因降准释放流动性，整体保持宽松。
• Repo1Y carry策略：3月底出现负carry，但修复路径不明确。

市场动态与风险提示

• 供给压力：二季度国债发行规模约1.8万亿元，地方债发行规模达3.08万亿元，可能对市场造成分流。
• 经济基本面：若超预期强劲，收益率曲线长端可能上行。
• 资金面波动：若资金面异常紧张，国债期货策略可能失效。
• 中美谈判：不确定性较高，可能对政策和市场情绪产生重大影响。

交易策略总结

风险提示

• 地方专项债供给放量
• 经济基本面超预期
• 资金面波动超预期
• 中美谈判超预期

附录：图表目录

• 图表1：10年期合约期转现交易
• 图表2：2年期合约期转现交易
• 图表3：2年期国债期货成交量和持仓量
• 图表4：T1903合约基差和IRR
• 图表5：T1903合约净持仓
• 图表6：10年期国债期货交割情况
• 图表7：5年期国债期货交割情况
• 图表8：2年期国债期货交割情况
• 图表9：T1903交割量
• 图表10：TF1903交割量
• 图表11：TS1903交割量
• 图表12：国债期货主力合约收盘价
• 图表13：国债期货主力合约成交量
• 图表14：TS主力合约持仓量
• 图表15：TF、T主力合约持仓量
• 图表16：T1906 MACD技术图
• 图表17：T1906 KDJ技术图
• 图表18：国债期货周度数据（3月25日-3月29日）
• 图表19：T1906可交割券IRR一览
• 图表20：TF1906可交割券IRR一览
• 图表21：TS1906可交割券IRR一览
• 图表22：T1903合约180027.IB和180028.IB的IRR
• 图表23：债券借贷成交量
• 图表24：国债发行节奏提前
• 图表25：二季度国债发行计划
• 图表26：T1906合约活跃CTD券、180027.IB和180028.IB的IRR
• 图表27：T1906净持仓
• 图表28：T主力合约基差走势
• 图表29：T1903基差、净基差和IRR走势
• 图表30：TF1906基差、净基差和IRR走势
• 图表31：T1906基差、净基差和IRR走势
• 图表32：TF跨期价差
• 图表33：T跨期价差
• 图表34：国债期货现券及期货利差周度变化
• 图表35：1906合约期货YTM差值
• 图表36：主力合约陡平策略
• 图表37：国债10Y-1Y利差
• 图表38：10Y+2Y-2×5Y利差图
• 图表39：1906合约蝶式套利
• 图表40：黑色系价格走势
• 图表41：银行体系增量资金
• 图表42：税收收入变化
• 图表43：Shibor3M利率互换定盘曲线
• 图表44：FR007利率互换定盘曲线
• 图表45：Repo1Y的carry走势
• 图表46：Shibor3M利率互换定盘曲线期差
• 图表47：FR007利率互换定盘曲线期差
• 图表48：3M NCD发行利率走势
• 图表49：同业存单发行利率
• 图表50：Shibor3M/FR007基差走势
• 图表51：国债招标边际倍数
• 图表52：1Y国开养券回购
• 图表53：5Y国开养券回购

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