商贸零售行业2019年3月投资策略：关注细分行业龙头，看好国企改革机会-20190301-光大证券-25页_1mb

商贸零售行业2019年3月投资策略总结

核心内容

2019年3月，光大证券对商贸零售行业发布了投资策略报告，重点指出消费市场回暖受到压制，零售行业复苏趋弱。同时，报告强调关注细分行业龙头，以及国企改革带来的投资机会。重点推荐的公司包括重庆百货、天虹股份和老凤祥。

主要观点

消费市场复苏乏力

• 2018年二季度以来，中国消费市场回暖受到压制，零售行业复苏力度减弱。
• 2018Q4社会消费品零售总额同比增长8.3%，增速较2018Q3下降0.7个百分点。
• 2019年春节黄金周全国零售和餐饮企业销售额同比增长8.5%，为近十年来最低水平。
• 线上零售增速虽高于整体，但呈现下降态势，实物商品网上零售额占社会消费品零售总额比重持续提升。

行业分化严重，龙头优势明显

• 百货和黄金珠宝行业出现明显分化，龙头公司表现优于中小公司。
• 2018Q4限额以上企业纺织服装和化妆品零售额同比增长分别6.0%和4.1%，金银珠宝零售额同比增长4.1%。
• 金饰销售受益于消费和避险双重属性，预计增速最为稳健。
• 中西部地区和三四线城市消费基数低，预计消费增速更为稳健。
• 国企抗风险能力更强，国企改革有望提升经营效率。
• 物业价值高、市净率低的公司已进入价值投资区间，存在被收购或改革带来的价值重估可能。

投资策略

• 细分品类：关注金饰等具备稳健增长潜力的细分行业。
• 地域布局：优先考虑中西部及三四线城市的消费潜力。
• 股权属性：支持国企改革带来的效率提升。
• 价值投资：关注物业价值高、市净率低的公司。

关键信息

重点公司推荐

推荐逻辑

• 重庆百货：受益于大股东混改，马上金融投资收益显著；当前市盈率处于历史低位。
• 天虹股份：门店扩张加速，激励机制完善，业态组合灵活，集客能力强。
• 老凤祥：金饰销售占比高，受益于避险需求增长；国企改革有序推进，具备龙头地位。

风险提示

• 居民消费需求增速未达预期。
• 地产后周期影响部分子行业收入增速。
• 人工费用上涨速度高于预期。
• 互联网金融业务发展不达预期。
• 金价及人民币汇率波动大于预期。

行业表现

• 2019年2月，商贸零售行业涨幅为16.83%，位于沪深市场中游。
• 2019年以来，商贸零售行业涨幅为16.69%，仍低于其他一些行业。
• 动态市盈率为16.8X，低于部分行业，但高于部分其他子行业。

子行业表现

• 2019年2月，涨幅排名前三的子行业是贸易、专业市场和百货。
• 市盈率最低的子行业是家电3C连锁、专业市场和贸易。
• 超市行业虽有线上销售增长，但线下同店营收增速受通胀水平影响，仍面临压力。

估值与预测

重庆百货

• 2018-2020年全面摊薄EPS预测分别为2.09、2.40、2.58元。
• 当前市盈率（2019E）为13X，市净率（2019E）为2.0X。
• 维持“买入”评级。

天虹股份

• 2018-2020年全面摊薄EPS预测分别为0.75、0.87、0.99元。
• 当前市盈率（2019E）为16X，市净率（2019E）为2.0X。
• 维持“买入”评级。

老凤祥

• 2018-2020年全面摊薄EPS预测分别为2.46、2.85、3.30元。
• 当前市盈率（2019E）为17X，市净率（2019E）为3.4X。
• 维持“买入”评级。

图表目录

• 图表1-33：涵盖多个关键行业和公司数据，包括社会消费品零售总额增速、黄金珠宝销售情况、零售板块表现及估值指标等。

结论

报告建议投资者关注具有技术与管理优势的行业龙头，尤其是受益于国企改革和避险需求增长的公司。同时，注意消费复苏乏力及地产后周期对部分子行业的影响，保持谨慎投资态度。