20201016-长城国瑞证券-健友股份-603707.SH-夯实高品质肝素原料药利基_加速制剂国际化_31页_1mb

健友股份（603707）总结

核心内容

健友股份是一家快速发展的全球肝素原料药龙头企业，同时积极拓展制剂和CDMO业务，致力于成为国际化高端仿制药制剂企业。公司成立于2000年，深耕肝素产品领域超过20年，具备无菌注射剂的批量生产能力，是国内少数可在美国上市的无菌注射剂企业之一。公司已通过美国FDA和欧盟CEP认证，为全球及国内知名药企提供CDMO服务。

主要观点

• 肝素原料药优势显著：公司为全球主要高品质肝素原料药供应商之一，2016年至今肝素原料药出口额位居国内前二，2017年和2019年位居首位。肝素原料药价格受猪小肠供给减少影响，预计将持续上涨至2024年，公司通过战略性库存管理降低原料成本，提升毛利率。

• 制剂业务加速国际化：公司拥有四条通过美国FDA审核的无菌制剂生产线，超过20个注射剂ANDA获批。2019年以来，制剂业务国际化进程加快，依诺肝素钠注射液等13个ANDA获得批准。公司制剂业务已成为业绩增长的核心驱动力，海外市场制剂收入逐年增长。

• CDMO业务持续增长：公司承接国内外药企的制剂研发和生产项目，CDMO业务收入快速增长。随着全球CDMO业务向亚太地区转移，公司CDMO业务有望进一步扩大市场份额。

• 研发投入与产品注册成果显著：公司研发强度持续上升，2015年至2019年均在5%以上，研发管线涵盖抗感染、抗肿瘤、抗凝血等多个领域，近三年以年均10个产品速度申报，累计申报产品超过40个，国际市场获批注册批件超过20个。

• 股权激励促进发展：公司实施两次股权激励计划，通过绑定核心骨干人员利益，提升公司持续、稳健、快速发展的动力。两次激励计划的业绩考核目标分别为30%、60%、90%等，推动公司业绩稳步提升。

关键信息

股票信息

• 当前股价：39.89元
• 投资评级：增持
• 评级变动：首次
• 总股本：9.34亿股
• 流通股本：9.33亿股

财务数据

投资建议

• 盈利预测：预计2020-2022年净利润分别为8.87/11.59/15.44亿元，EPS分别为0.95/1.24/1.65元。
• 估值：当前股价对应P/E分别为42/32/24倍，考虑公司原料储备和制剂国际化趋势，给予一定的溢价。

风险提示

• 存货减值风险
• 应收账款坏账风险
• 国际贸易摩擦风险
• 汇率波动风险

业务拓展与战略

• 可转债融资：公司通过发行可转债募集资金，用于高端制剂预灌封生产线项目、抗肿瘤产品技改扩能项目及补充流动资金，进一步在制剂领域横向延伸。
• 国际化策略：公司以高标准、多品种、差异化策略推进制剂业务国际化，类似国际仿制药巨头Hikma的发展模式，计划未来两年拓展三四十个国家和地区。

市场前景

• 肝素原料药市场：全球肝素原料药市场预计从2018年的1,176.1百万美元增长至2024年的3,824.5百万美元，年复合增长率14.8%。
• 低分子肝素制剂市场：全球低分子肝素制剂市场占肝素制剂市场收入的80%以上，预计2024年全球肝素制剂市场将达到6,642.1百万美元，年复合增长率6.0%。
• CDMO市场：中国CDMO行业市场份额由2011年的2%提升至2017年的7.9%，预计2028年亚太地区CDMO市场份额将达34%，接近北美。

总结

健友股份凭借在肝素原料药领域的领先地位，持续提升产品附加值，加速制剂业务国际化，并积极拓展CDMO业务。公司通过战略性的原料储备、先进的工艺技术、与国际主流制剂企业的稳定合作，构建了较强的市场竞争力。随着肝素原料药价格维持高位及制剂国际化进程加快，公司有望在未来几年内实现业绩持续增长，成为国内药企出海的领军企业之一。